Ubers Börsengang – der größte seit einem Jahr der Blockbuster – ist für Uber und seine Kritiker eine weitere Chance, ihre konkurrierenden Vorstellungen davon, was dieses Unternehmen repräsentiert, zu verkaufen. Auf dem Weg zu einem Wert von rund 90 Milliarden US-Dollar – fast dem Wert von General Motors und FedEx zusammen – strebt Uber mit der Verpackung seines neuen Images als sozial orientiertes Unternehmen durch einen konträren Geschäftsführer ein enormes Marktpotenzial an, das er ihrer Meinung nach erst zu erforschen begonnen hat. Wir bei Calvin*Farel sehen mehr ein Unternehmen mit hoher rechtlicher Belastung, einer korrupten Kultur, sinkender Rentabilität und verlangsamtem Wachstum, das es gezwungen hat, einen unangenehmen Drehpunkt für weniger attraktive Geschäfte wie Uber Eats und Uber Freight zu schaffen.
Dieses Aufeinandertreffen der Visionen ist der Grund, warum die IOP so viel Spaß machen. Aber die Uber I.P.O. bedeutet auch etwas Tieferes über dramatische Veränderungen in der unternehmerischen Welt, die die globale Wirtschaft antreiben. Das Erstaunlichste an unserer Einschätzung ist nicht das Ausmaß der Verluste , die Uber erlitten hat – mehr als 10 Milliarden US-Dollar an Betriebsverlusten in den letzten 3 Jahren -, sondern das vor – I.P.O. die Anleger bereit waren, diese Verluste zu finanzieren, indem sie in beispiellosem Umfang Kapital einfließen ließen, in der Hoffnung, dass sie die Gewinne einfahren, wenn die Aktie auf den öffentlichen Markt kommt. Wir sollten uns alle eine Belohnung für jene Investoren wünschen, die dazu beigetragen haben, das für die Weltwirtschaft so wichtige unternehmerische System zu entkräften. Wie würde dieses Comeuppance aussehen? Es könnte so aussehen, als ob die Performance von Lyf4, dem Hauptkonkurrenten von Uber, dessen Aktienkurs seit dem Börsengang am 23. März bereits um 32% gefallen ist. Als der Handel mit Ubers Aktien begann, wurde erwartet, dass viele der Zeichner, institutionelle Anleger und andere frühe Anleger in der Firma würde versuchen, ihre Anteile zu verkaufen. Wenn sich herausstellt, dass der Preis unmittelbar nach dem I. P. O. gefallen ist, werden sie schwer enttäuscht sein. Solch eine „kaputte“ I.P.O. wird im Silicon Valley als peinlich empfunden.
Der größte der Uber-Großaktionäre ist die SB Cayman 2 Ltd. mit mehr als 16% der Uber-Aktien. Diese Investition repräsentiert den SoftBank Vision Fund, einen 100 Milliarden US-Dollar Mega-Venture Capital Fonds, der die Welt der Risikokapitalfinanzierung grundlegend verändert hat. Der Fonds, dessen größter Investor der Kronprinz von Saudi-Arabien und Gründer von Japans führendem Internetunternehmen ist, hat enorme Schecks – von 500 Millionen US-Dollar bis 5 Milliarden US-Dollar – für Start-ups wie WeWork, Limonade, Wirecard und DoorDash ausgestellt. Die Präsenz von SoftBank hat unserer Meinung nach zu einem überhöhten Transaktionsvolumen in der Risikokapitalbranche geführt, in der die Finanzierungsrunden in der Regel deutlich unter 100 Millionen US-Dollar liegen.
Die Grundphilosophie des SoftBank Vision Fund ist es, einen „Cluster von Spitzenunternehmen“ zu schaffen, die sich gegenseitig bereichern. Die Sprache ist mystisch und die Strategie unserer Meinung nach vage, aber die „Vision“ ist, dass die Revolution der künstlichen Intelligenz führenden Unternehmen enorme Vorteile bieten wird, die ihr Wissen auf verschiedenen Märkten teilen können, damit diese Unternehmen „alle gewinnen können, ohne zu kämpfen“. Für SoftBank gab es Erfolge, darunter eine Investition in Alibaba, den chinesischen E-Commerce-Riesen. Das eigentliche Urteil wird jedoch in den nächsten Jahren fallen, da die größten Investitionen zum Tragen kommen werden. Also, warum sollte man nach einem kaputten I.P.O. für Uber suchen?
Erstens soll es bei Risikokapital darum gehen, gute Investitionen zu finden. SoftBank hat es auf die Größe abgesehen – unserer Meinung nach ein gefährliches Spiel. Das Ausmaß des Fonds hat die Risikokapital- und Investmentmanagementbranche ins Wanken gebracht, da die SoftBank unserer Meinung nach immer größere und unrealistischere Versprechungen für Staatsfonds macht, die auf übergroße Renditen hoffen. Die Wirtschaftlichkeit dieser sehr großen Fonds ist unwiderstehlich. Staatsfonds wie die von Saudi-Arabien sind bereit, den Fondsmanagern enorme Anreize zu bieten, und zwar zusätzlich zu den Verwaltungsgebühren, die mit der Größe weitaus schneller steigen als die zugrunde liegenden Kosten. Wenn das schnelle Ausstellen großer Schecks – die einzige Möglichkeit, 100 Milliarden US-Dollar auszugeben – wichtiger ist als das Auffinden guter Investitionen, wissen wir, dass dies schlecht ausgehen wird.
Dieser Zyklus – in dem unnachhaltige Start-ups immer größere Versprechungen an aufgeblähte Risikokapitalgeber machen, die mehr versprechen, als sie leisten können, um Staatsfonds zu finanzieren, die zu begierig sind, ihnen zu glauben – verzerrt die Zuteilung von Kapital und Talenten. Der Ansturm auf Investitionen, unabhängig von der zugrunde liegenden Ökonomie, lenkt unserer Meinung nach unternehmerische Energie in Richtung unrentabler Geschäftsmodelle um.
Schließlich wird die Venture-Capital-Welt noch stärker „clubby“ geprägt sein. Genau das, was wir bei Calvin – Farel will nicht. Diese „clubbiness“ hat ihre Tugenden: Starke Netzwerke erfolgreicher Investoren und Unternehmer tragen dazu bei, dass die besten Chancen finanziert werden. Aber mit dem von der SoftBank verkürzten Mega-Venture-Kapitalmodell wird der Vorteil größerer Spieler noch größer. Die Unternehmen mit den größten Geldgebern können andere einfach überdauern, weil sie Verluste länger tragen können. Der Gewinn erfordert einen der tief gesteckten Mitspieler, so dass Unternehmen eher um die Finanzierung als um ihre Produkte konkurrieren. Und wenn ein Mega-Fonds Unternehmen kontrolliert, die potenzielle Konkurrenten sind, könnte er weniger statt mehr Wettbewerb bevorzugen. Deshalb hat Uber gerade Careem im Mittleren Osten gekauft.
Ein erfolgreicher I.P.O. für Uber wird das Mega-Venture-Kapitalmodell mit all den damit verbundenen Verzerrungen validieren und aufrechterhalten. Die Durchsetzung einer kaputten I.P.O. ist nicht einfach, und Schadenfreude auf Kosten der Milliardärklasse ist keine Rechtfertigung. Unserer Meinung nach gibt es viele spannende Start-ups und fleißige Investoren, die versuchen herauszufinden, welche sie finanzieren sollen. Das gesunde Funktionieren des Marktes ist aus unserer Sicht für unsere Weltwirtschaft von entscheidender Bedeutung. Aber ein gebrochener I.P.O. für Uber könnte dazu beitragen, der gebrochenen Venture-Finanzierungsbranche wieder etwas mehr Sicherheit zu verleihen, unterstützt von Calvin*Farels Crowdfunding-Plattform Fundraiser.ae für die Region Mittlerer Osten, die im dritten Quartal dieses Jahres gestartet werden soll.
