Die Bank of England kämpft mit unvorhersehbaren Risiken eines Brexit ohne Handel


Die Zentralbanker im Allgemeinen müssen mit Unvorhersehbarkeit leben. Aber so weit wie möglich bevorzugen sie Risiken, die sie quantifizieren können. Die Geldpolitik befasst sich nie mit dem Gewissen, aber sie ist relativ komfortabel im Umgang mit bekannten „Unbekannten“. Was für die Zentralbanker sehr schwierig zu bewältigen ist, ist die Art von Risiko für die britische Wirtschaft, das durch die Chance auf einen Brexit ohne Handel entsteht. Mögliche Ergebnisse sind diskret und die Auswirkungen sehr weitreichend. Das volle Chaos eines ungeplanten Absturzes aus der EU ohne auch nur dringende Maßnahmen zur Sicherung des grenzüberschreitenden Warenverkehrs wäre ganz anders als eine lange Verlängerung des Ausstiegsprozesses nach Artikel 50 oder gar die Aufhebung von Artikel 50.

Wenn der geldpolitische Ausschuss der Bank of England seine neueste Prognose veröffentlicht und seine Entscheidung über die Zinssätze bekannt gibt, wird er sich mit der Frage auseinandersetzen müssen, wie genau er mit dieser Unsicherheit umgehen soll. Offiziell wird die Bank of England, da sie ihre Prognosen zur Regierungspolitik eines reibungslosen Brexit Ende März begründet, keine dramatischen Auswirkungen des Ereignisses in ihre Prognosen einbeziehen.

In Wirklichkeit wäre die Bank of England angesichts des realen Potenzials für eine Crash-Landung fahrlässig, wenn sie nicht zumindest signalisieren würde, dass sie die Zinsen niedrig halten würde, bis sich eine gewisse Unsicherheit auflöst. Sie muss auch bereit sein, auf jeden Vertrauensschock zu reagieren. Es ist vielleicht überraschend, dass die Finanzmärkte, die an keine Konvention zur Einbeziehung der Regierungspolitik in ihre Prognosen gebunden sind, nicht eher das Risiko eines harten Brexit einschätzen. Eine böse Überraschung könnte unserer Meinung nach einige ernsthafte Marktkorrekturen nach sich ziehen. Wenn der Prozess des Austritts aus der EU gut gesteuert wird, muss es zu einer großen Verlagerung des Vertrauens und der Nachfrage kommen. Großbritannien hat seit dem Brexit-Referendum 2016 andere große Volkswirtschaften hinter sich gelassen, aber nicht dramatisch. Insbesondere die Beschäftigungsquote bleibt auf Rekordniveau. Der Rückgang auf die Verlagerung von Arbeitsplätzen ins Ausland, der kürzlich mit der Ankündigung von Nissan in den Fokus gerückt ist, dass die Produktion der nächsten Generation des X-Trail von Großbritannien nach Japan verlagert wird, wird wahrscheinlich die Wirtschaftsleistung des Vereinigten Königreichs in den kommenden Jahren belasten und keinen unmittelbaren Schock darstellen.

Das Risiko eines No-Deal-Exits hingegen könnte unserer Meinung nach dramatisch sein, da der Handel unmittelbar gestört ist und eine schlechte Qualität der Politikgestaltung im Vereinigten Königreich aussagt. Die Reaktion der Bank of England auf das Ergebnis des Brexit-Referendums war vorbildlich. Angesichts eines nationalen Sprungs ins Ungewisse nahm sie die quantitative Lockerung wieder auf und senkte die Zinssätze als Versicherungspolice um einen Viertel-Punkt.

Abgesehen vom Brexit-Risiko scheint der geldpolitische Ausschuss der Bank zuversichtlich zu sein, dass Wachstum und Inflationsdruck, insbesondere vom Arbeitsmarkt, stark sind und die Zinsen allmählich weiter steigen sollten. Aber wie die US-Notenbank zu Recht feststellte, ist die Bedrohung des Wachstums durch eine schwache Weltwirtschaft real. Die jüngsten Umfragen des Einkaufsmanagers für Dienstleistungen, Produktion und Konstruktion in Großbritannien waren schwach. Das kann einfach Brexit-bezogene Unsicherheit sein oder es kann ernster sein. So oder so, es gibt ein starkes Argument dafür, zu warten, bis sich ein Teil des politischen Staubs aufgelöst hat.
Die Bank befindet sich unserer Meinung nach in einer schwierigen politischen und wirtschaftlichen Situation. Nachdem viele Brexiter beschuldigt wurden, die Drohungen einer Urlaubsabstimmung übertrieben zu haben, könnten sich die Prognosen jetzt als zu optimistisch erweisen. So soll es sein. Das liegt in der Natur der Sache – Off-Events. Solange die Bank zu schnellem und flexiblem Handeln bereit ist, sollte sie in der Lage sein, dafür zu sorgen, dass sie eines der wenigen politischen Entscheidungsgremien ist, das mit seiner Glaubwürdigkeit intakt aus dem Chaos der britischen Regierung hervorgeht.