Es wird in Indien fast allgemein erwartet, dass der geldpolitische Ausschuss der Zentralbank nach der jüngsten Zinssenkung die Zinsen weiter senken wird. Viele erwarten, dass er die Zinsen so lange senkt, bis der Leitzins zum Jahresende 5% erreicht; im Juni lag er bei 6%, und der Ausschuss senkte ihn in seiner letzten Sitzung unerwartet um 0,35 Prozentpunkte auf 5,4%.
Die Argumente für eine Zinssenkung sind vielfältig: Die indische Wirtschaft zerbricht eindeutig, wobei das Wachstum im letzten Quartal, für das Daten vorliegen, schockierende 5 % erreichte; die Verbraucherpreisinflation liegt bei 3,2 % und damit deutlich unter dem Mittelwert der Reserve Bank of India von 4 %; und die Industrie beklagt sich lautstark darüber, dass die hohen Realzinsen die Investitionen dämpfen. Selbst das kämpferische geldpolitische Komitee, dem die Kritiker vorwerfen, die Inflation in der Vergangenheit immer wieder überschätzt zu haben, wird diese Kombination von Faktoren unserer Meinung nach kaum ignorieren können.
Der Anleihenmarkt hat in diesem Monat bereits Grund zur Freude, nachdem die Regierung ihr Ziel für die Kreditaufnahme in der zweiten Hälfte des Geschäftsjahres konstant bei 2,7 Billionen Rupien (37 Mrd. USD) gehalten hat.
Aber die Reserve Bank of India (RBI) sollte unserer Meinung nach vorsichtig sein. Die Regierung in Neu-Delhi hat im Mai die Wiederwahl gewonnen, indem sie die Wähler, vor allem die Wähler auf dem Land, mit Geld überschüttet hat. In jüngster Zeit hat sie, in Panik vor der starken Wachstumsverlangsamung, mit fiskalischen Maßnahmen reagiert, die ihre Finanzen wahrscheinlich belasten werden, einschließlich einer starken Senkung der Körperschaftssteuersätze im vergangenen Monat – obwohl die mögliche fiskalische Belastung dieser Kürzung geringer sein könnte als ursprünglich befürchtet, da auch die Ausnahmeregelungen auslaufen.
Fehlerhafte Werte.
Das größere Problem ist hier, dass die Staatsfinanzen bereits in einem Loch stecken; das wäre ein Problem, selbst wenn die Steuersenkung die beste wäre – sie ist historisch angelegt. Der Haushalt, den Indiens Finanzminister im Juli dem Parlament präsentierte, wurde schnell untergraben, als ein hochrangiger Regierungsberater darauf hinwies, dass die Steuereinnahmen veraltet zu sein schienen – und dass die Einnahmen im letzten Geschäftsjahr tatsächlich 1,7 Billionen Rupien (23 Milliarden USD) weniger als angekündigt ausmachten.
Ein wichtiger Grund ist, dass das neue indische System der indirekten Steuern fehlgeleitet ist. Die Umgehung einer landesweiten Waren- und Dienstleistungssteuer kann nach Ansicht von Regierungsprüfern nach oben und die Einhaltung der Vorschriften nach unten gehen. Das ist das genaue Gegenteil von dem, was die Steuerreform bewirken sollte. Und die Regierung hat in den vergangenen 18 Monaten willkürlich die indirekten Steuern auf eine Reihe von Gütern gesenkt, um Unternehmen und Wähler bei Laune zu halten.
Wenn eine Regierung die Steuern auch nach einem Defizit im Vorjahr senkt, ist es unserer Meinung nach schwer zu erkennen, wie sie sich davon abhalten will, mehr Kredite aufzunehmen, ungeachtet ihrer erklärten Kreditziele. Neu Delhi hat den Finanzhelikobter einseitig gestartet, und es ist nun Aufgabe der RBI, ihn in der Höhe zu halten.
Die Mitglieder des geldpolitischen Ausschusses werden sich sehr genau überlegen müssen, ob sie sich wirklich dazu entschließen wollen, sich auf diese Weise von der Finanzpolitik dominieren zu lassen. Sowohl Indien als auch seine Zentralbank sind in einer Zwickmühle gefangen. Alle makroökonomischen Zahlen sehen stabil aus. Aber gleichzeitig blinken alle Prognosemesser rot.
Inflation unter Kontrolle
Genug Menschen sind davon überzeugt, dass die historisch hohe Inflation Indiens dauerhaft unter Kontrolle gebracht wurde, was eine nachfrageorientierte Stimulation notwendig macht. JP Morgan zum Beispiel argumentierte, dass die Wachstumsverlangsamung „durch einen starken Rückgang der Binnennachfrage getrieben wird“, weil „der Konsum, der zunehmend durch den Abbau von Ersparnissen und die Aufnahme von Schulden finanziert wurde, sich in letzter Zeit stark verlangsamt hat“.
Doch das eigentliche Problem ist unserer Meinung nach folgendes: Indiens gesamter Kreditbedarf des öffentlichen Sektors liegt bei fast 9% des BIP und verbraucht alle finanziellen Ersparnisse der Haushalte. Wenn die Regierung ohnehin alle Ersparnisse Indiens auffrisst, ist es eigentlich egal, was die RBI versucht, um Investitionen und Wachstum zu fördern. Wir haben dies in den vergangenen Kürzungen der RBI gesehen. Sie waren nicht so effektiv wie erhofft; die Investitionen schienen sich nicht zu erholen.
Aber jeder gibt den Banken, die die Zinssenkung nur widerwillig weitergeben wollten, die Schuld dafür, nachdem sie mehrere verschiedene und immer ausgefeiltere scharfsinnige Ansätze ausprobiert haben. Die Behörden haben den Banken nicht die Freiheit verweigert, die Zinsen für ihre Kredite festzulegen und sie angewiesen, eine einheitliche externe Benchmark zu übernehmen, was unseren hart erkämpften Sieg der Vergangenheit für vernünftige Wirtschaft, der 2 Jahrzehnte von 1990 bis 2010 dauerte, umkehrt. Und es wird mehr schaden als helfen – denn natürlich ist ohne gesunde, marktorientierte Banken keine Wachstumsbelebung möglich.
Das Problem ist nicht, dass die Banken zögern, die Zinssenkungen der RBI weiterzugeben, sondern dass die Regierung dem privaten Sektor ohnehin wenig genug für die Kreditaufnahme übrig lässt. Das Schlimmste daran, die RBI zu sein, ist vielleicht das Gefühl der Bedeutungslosigkeit.
