Gute Nachrichten über einen Covid-19-Impfstoff könnten einige schlechte Auswirkungen auf die Big-Tech-Aktien haben


Die großen Zahlen, die mit Big Tech verbunden sind, reichen aus, um viele Investoren zu verunsichern.

Aber das vielleicht größte Risiko für die Outperformance des Sektors liegt nicht allein in seinem Umfang, sondern in der Aussicht auf eine wirtschaftliche Erholung.

Der Sektor hat natürlich jenen Anlegern, die mutig oder klug oder sogar glücklich genug waren, in diesem Jahr eingestiegen zu sein, einen massiven Auftrieb gegeben.

Die Sorge vor einer anschwellenden Blase war im Sommer weit verbreitet, da das Verhältnis des weltweiten Wachstums zum Aktienwert oder das Verhältnis des NASDAQ 100 zum Russel 2000 starke Ähnlichkeiten mit der Zeit vor dem Dotcom-Crash vor zwei Jahrzehnten aufwies.

Haushalte mit Namen aus dem Technologiesektor machen fast ein Viertel des Wertes des gesamten S&P 500-Index aus, etwa die Hälfte des NASDAQ 100. Und die großen Namen haben Schwerstarbeit geleistet. Ja, sie haben sich in letzter Zeit stark zurückgezogen, da der NASDAQ 100-Index im August seine gesamte Performance verloren hat.

Dennoch würde der S&P 500 ohne den Big Tech in diesem Jahr immer noch um 6% fallen und nicht stagnieren.

Aber sollte allein die Größe die Anleger nervös machen? Die Geschichte legt dies nicht nahe!
Einem Forschungsbericht der Arizona State University zufolge haben seit 1926 die besten 4% der börsennotierten Unternehmen die Nettogewinne des gesamten US-Aktienmarktes angetrieben.
Extrem hohe Bewertungen machen sehr viel Sinn. Die Geschäftsmodelle dieser Unternehmen und die allmähliche Digitalisierung unseres täglichen Lebens haben zu ihrem Erfolg beigetragen. Die Anhäufung von Barmitteln in ihren Bilanzen im Laufe der Jahre hat es ihnen ermöglicht, Aktien zurückzukaufen – im zweiten Quartal entfielen 47% der Brutto-Rückkäufe im Rahmen des S&P 500 auf Technologieunternehmen, und ihre ausstehenden Gewinnmargen haben ihr starkes Aktienkurswachstum unterstützt.

Dies geschieht zu einer Zeit, in der die Divergenz zwischen starken und schwachen Bilanzen noch nie so kritisch war wie heute.

Die weltweiten Covid-19-Sperren haben strukturelle Trends wie Heimarbeit und E-Commerce beschleunigt.

Immer niedrigere Zinssätze – zusätzlich zu den 16 Billionen US-Dollar im negativen Bereich – haben den Aktienkomplex zu einer viel attraktiveren Anlageklasse gemacht, während der niedrigere Diskontsatz die Bewertungen nach oben getrieben hat.

Hinzu kommt, dass den Anlegern bei der Suche nach einem Portfolioschutz die Auswahl fehlt und 10-jährige Treasury-Renditen, die bei 0,5 bis 0,7% verharren, für diesen Zweck nicht mehr attraktiv erscheinen.
Dies erklärt, wie US-Tech die Aktienmarkterholung seit dem 23. März angeführt hat, die mit größerer Sicherheit durch Einzelhandelsströme, Dynamik und Fomo – die Angst, etwas zu verpassen – beschleunigt wurde.

Solange die Märkte nervös bleiben, wird die Big Tech unserer Meinung nach wahrscheinlich in der Gunst der Anleger bleiben. Die Chance eines umstrittenen oder verzögerten US-Wahlergebnisses begünstigt weiterhin Wachstumsanlagen und defensive Segmente des globalen Aktienmarktes.

Was also könnte Big Tech wieder auf die Erde zurückbringen?

Anleger sollten unserer Meinung nach auf die wirtschaftlichen Aussichten, die Impfstoffentwicklungen gegen Covid-19 und die Regulierung achten. Vielleicht ironischerweise könnte die größte Bedrohung von einem rosigeren wirtschaftlichen Bild ausgehen, das unserer Meinung nach derzeit mit einem Impfstoffdurchbruch zusammenhängt. Wenn wir einen Impfstoff erhalten, der Anzeichen von Wirksamkeit zeigt, würde unserer Meinung nach eine gewisse Normalisierung des globalen Wirtschaftswachstums die Marktteilnehmer wahrscheinlich dazu veranlassen, nach dem Beginn eines neuen Mini-Zyklus Ausschau zu halten. Dies könnte zu einer Rotation führen und eine Diversifizierung von Big Tech hin zu den zyklischsten Teilen des Aktienkomplexes auslösen.

In diesem Szenario würden unserer Meinung nach der S&P 400 MidCap-Index sowie die Aktien der Eurozone und der Schwellenländer profitieren. Old Tech würde sich wahrscheinlich auch besser entwickeln als New Tech. Darüber hinaus würden eine verstärkte regulatorische Kontrolle und Politiker, die versuchen, die Steuern zu erhöhen, nicht helfen. Wir sehen darin keine potenziellen Auslöser für eine Underperformance, aber sie könnten den starken risikobereinigten Ertragsrekord dieser Big-Tech-Unternehmen beeinträchtigen.

Die Wahrscheinlichkeit, dass in diesem Wahljahr mehr Politiker Tech auf ihre Tagesordnung setzen, nimmt ebenfalls zu, was zu einer verstärkten kartellrechtlichen Kontrolle führen könnte.

In der Zwischenzeit arbeiten die großen Volkswirtschaften über die OECD an Vorschlägen, die die internationale Steuerlandschaft verändern könnten.

Im Januar 2019 stimmten 129 Länder, darunter die USA, im Prinzip einer digitalen Steuer unter der Ägide der OECD/G-20-Initiative „Base Erosion and Profit Shifting“ (BEPS) zu. Dieser Vorschlag sieht vor, dass das Problem der digitalen Besteuerung bis Ende dieses Jahres angegangen wird.

All dies bedeutet, dass die Befürchtungen, dass die Big-Tech-Rallye unter ihrem eigenen Gewicht zusammenbricht, wahrscheinlich unangebracht sind, der Sektor aber immer noch Schwachstellen aufweist.

Diejenigen Investoren, die hinsichtlich der Aussicht auf einen Durchbruch des Coronavirus-Impfstoffs optimistisch sind, sollten sich vielleicht anderweitig umsehen.