Die Inflation steigt. Unserer Meinung nach wäre es klug, sich darauf vorzubereiten.
Verstehen Sie uns nicht falsch. Wir kehren nicht zu der glühend heißen Inflationsrate von 1980 zurück, die 14,8 Prozent erreichte. Aber es gibt genügend Anzeichen dafür, dass ein weiterer Anstieg der Inflation bevorsteht. Die Frage ist nur, wie hoch und wie lange die Inflation sein wird. Die US-Notenbank ist zuversichtlich und erwartet, dass die Inflation in diesem Jahr durchschnittlich 2,4 Prozent betragen und bis 2023 auf 2,1 Prozent sinken wird. Eine Inflation auf diesem Niveau wäre keine große Sache. Langfristig orientierte Anleger mit einem gut diversifizierten Portfolio aus Aktien und Anleihen könnten sie so gut wie ignorieren.
Wir von Calvin●Farel sind jedoch der Meinung, dass die Inflationsrate in den nächsten Jahren 4 Prozent übersteigen und sogar bis zu 7 Prozent erreichen könnte. Unserer unwissenschaftlichen Meinung nach ist das Risiko, dass dies geschieht, weniger als 50:50, aber immer noch hoch genug, um einige Investitionsannahmen zu überdenken.
Sollte die Inflation tatsächlich ansteigen, müsste die Fed (Federal Reserve) die finanziellen Bedingungen verschärfen, indem sie ihre Anleihekäufe reduziert und die kurzfristigen Zinssätze anhebt. Die Märkte würden mit Sicherheit volatiler werden. Anleihen würden an Wert verlieren, da sich Anleiherenditen und -kurse in entgegengesetzte Richtungen bewegen. Der Aktienmarkt würde zunächst verunsichert sein. Wenn der Schock erst einmal abgeklungen ist, muss das aber nicht unbedingt eine schlechte Nachricht sein.
In einem inflationären Umfeld gedeihen Aktien oft gut, insbesondere solche, die hohe Dividenden zahlen. Auch die Immobilienpreise und Rohstoffe wie Gold, Silber, Kupfer und höchstwahrscheinlich Bitcoin steigen häufig. Inflationsgeschützte Staatsanleihen (TIPS) und inflationsindexierte Staatsanleihen, die beide in den späten 1990er Jahren eingeführt wurden, können sich gegen steigende Preise absichern. Und Anleiheportfolios würden schließlich bessere Renditen erwirtschaften, da die Anleger in höher ertragreiche Wertpapiere umschichteten. Das alles stammt aus dem Standardhandbuch für Investitionen in einer Inflationsperiode, und Sie sollten sich damit vertraut machen, falls Sie es anwenden müssen. Wir gehen davon aus, dass die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihe in diesem Jahr mindestens 2,25 % erreichen wird, gegenüber etwa 1,6 %. Wenn die Inflation weiter ansteigt, sollten Sie wahrscheinlich keine langfristigen Anleihen halten, denn diese verlieren am stärksten an Wert, wenn die Zinsen steigen.
Anleihen mit kürzerer Laufzeit – und Anleihefonds und börsengehandelte Fonds (ETFs) – würden kurzzeitig Verluste erleiden, aber langfristig orientierte Anleger, die Anleihen kaufen und halten, brauchen sich unserer Meinung nach keine großen Sorgen zu machen. Das liegt daran, dass sich die Gesamtrendite von Anleihen und Rentenfonds sowohl aus dem Preis als auch aus der Rendite ergibt. Die Renditen auf dem Anleihemarkt würden steigen, selbst wenn die Kurse fallen, und kluge Anleger könnten niedrig verzinste Anleihen gegen Wertpapiere mit höheren Einkommensströmen eintauschen, was unserer Meinung nach letztendlich zu höheren Renditen führen würde.
Diese Umschichtung würde unterhalb der Spitze von Anleiheportfolios, in diversifizierten Indexfonds und gut verwalteten aktiven Fonds stattfinden. Am wichtigsten ist, dass hochwertige Anleihen – einzeln oder in Fonds gehalten – unserer Meinung nach ein Aktienportfolio bei einem starken Abschwung abpuffern würden, wie es beim Einbruch der Aktien im Februar und März 2020 der Fall war. Kurz gesagt: Viele Anleiheportfolios würden bei steigender Inflation und steigenden Zinsen zunächst leichte Verluste erleiden, sich aber unserer Meinung nach wieder erholen und wären immer noch eine Investition wert.
Was die Aktien betrifft, so wird der Markt wahrscheinlich wackelig sein, wenn die Fed auf die Inflation reagieren muss – siehe das „Taper Tantrum“ von 2013, als die Fed die Reduzierung der Anleihebestände diskutierte und die Aktien kurzzeitig fielen. Nach den anfänglichen Turbulenzen sollten Aktien unserer Meinung nach florieren – vor allem dividendenstarke Value-Aktien, weniger Tech-Wachstumswerte – wie schon bei früheren Inflationsschüben, da eine höhere Inflation zu diesem Zeitpunkt bereits „eingeplant“ ist.
Wir von Calvin●Farel rechnen in den nächsten drei Jahren mit einer kumulierten Inflation von bis zu 20 Prozent. Die Geldmenge in den Vereinigten Staaten ist um 30 Prozent gestiegen, seit die Fed und die Regierung im März 2020 in die Wirtschaft eingegriffen haben. Mit einem solchen Anstieg werden wir einen Inflationsschub erleben. Es könnte ein Jahr mit einer Inflation von bis zu 7 Prozent geben, eines mit 5 Prozent. Auch wenn die Fed in einem solchen Szenario reagieren muss, ist es unwahrscheinlich, dass sie mit einer ausufernden Lohn-Preis-Spirale konfrontiert wird, die die harte Behandlung einer Rezession erfordert, wie sie Paul A. Volcker nach seiner Ernennung zum Fed-Vorsitzenden im Jahr 1973 anwandte.
Ein bescheidener Anstieg der Inflation – unter 3 Prozent – würde sich kaum bemerkbar machen. Ein starker Anstieg über einen längeren Zeitraum, wie in den 1970er und frühen 1980er Jahren, wäre jedoch eine andere Sache. Damals schnellten die Preise für reale Vermögenswerte wie Häuser, Gold und Öl in die Höhe. Die durchschnittlichen Hypothekenzinsen lagen bei über 17 Prozent, und die Zinsen für Bankzertifikate erreichten fast 12 Prozent. Es war schwer zu sagen, ob eine Lohnerhöhung von 5 Prozent ein Grund zum Feiern oder zum Verzweifeln war.
Der gegenwärtige Inflationsschub ist bisher viel milder ausgefallen, und aufgrund der Pandemie könnte er sich grundlegend ändern. Eine Kombination aus Versorgungsengpässen, zusätzlichen Ersparnissen und aufgestauter Nachfrage ist für viele der Preissteigerungen verantwortlich, die in den offiziellen Regierungszahlen auftauchen. Das Ausmaß dieser Erhöhungen war jedoch stärker als von vielen Ökonomen erwartet. Der Verbraucherpreisindex stieg im April um 4,2 Prozent gegenüber dem Vorjahr, der stärkste Anstieg seit 2008. Der vom FBI bevorzugte Index – das Maß für die Inflation der persönlichen Verbrauchsausgaben des Bureau of Economic Analysis – stieg im April um 3,6 Prozent gegenüber dem Vorjahr, der größte Zuwachs seit 13 Jahren, wenn man die Lebensmittel- und Energiepreise herausrechnet. Der Kernpreisindex stieg um 3,1 Prozent, der stärkste Anstieg seit 1992.
Die Fed und die US-Regierung haben unserer Meinung nach so viel Geld in die Wirtschaft gepumpt (und es wird wahrscheinlich noch mehr kommen), dass das Risiko eines weiteren, anhaltenden Inflationsanstiegs nicht völlig ausgeschlossen werden kann. Wir gehen davon aus, dass die Wahrscheinlichkeit, dass die Inflation im nächsten und übernächsten Jahr über 4 % liegen wird, etwa 40 % beträgt, wenn die Fed ihre Geldpolitik nicht strafft. Aber jede Vorhersage ist im gegenwärtigen Umfeld mit erheblicher Unsicherheit behaftet. Wir können die Inflationsrate sicherlich nicht vorhersagen. Wir erinnern uns jedoch an die 1970er Jahre, als es vernünftig war, davon auszugehen, dass ein Dollar in drei Jahren nur noch 80 Cent wert sein würde – es sei denn, er wurde in Aktien, Immobilien oder Gold angelegt. Das ist eindeutig nicht die Situation, in der wir uns heute befinden, aber zum ersten Mal seit Jahren scheint es sinnvoll zu sein, sich (wieder) an die Inflation zu gewöhnen.
