Die Risikokapitalblase geht ihrem Ende entgegen


Die Risikokapitalblase steht vor einer langsamen und chaotischen Auflösung. Nach einem historischen Boom, der selbst die Technologieblase der 1990er Jahre in den Schatten stellt, hat die Anpassung an rationalere Bedingungen begonnen. Aufgrund struktureller Faktoren und der Psychologie privater Märkte ist es unserer Meinung nach jedoch schwer zu sagen, wie lange dies dauern wird oder was auf der anderen Seite herauskommen wird. Zwei gegensätzliche Nachrichten in diesem Monat machen dies deutlich. Die eine ist die Bestätigung, dass Klarna eine radikal niedrigere Bewertung akzeptieren musste, um frisches Kapital zu erhalten. Das schwedische „buy now, pay later“-Unternehmen wird bei seiner jüngsten Kapitalbeschaffung mit 5,9 Milliarden US-Dollar bewertet, was einem Rückgang von 87 % entspricht.

Zum anderen drängen mehr Gelder als je zuvor auf den Markt für Risikokapital (VC). Ende Juni verfügten die Risikokapitalfonds nach Angaben von Pitch Book über eine Rekordsumme von 290 Milliarden US-Dollar, die darauf warten, investiert zu werden. Das sind satte 100 Milliarden US-Dollar mehr, als ihnen noch vor 18 Monaten ein Loch in ihre Taschen brannten. Normalerweise würde man erwarten, dass eine derartige Flut von Barmitteln die Bewertungen in die Höhe treibt. Aber für Unternehmen wie Klarna, die schnell Geld brauchen und gleichzeitig Barmittel verbrauchen, sind die Bedingungen plötzlich strafbar geworden.

Ein Ergebnis ist unserer Meinung nach, dass die Zahl der Mega-Fundraising-Runden – die 100 Millionen US-Dollar und mehr, die den Boom kennzeichneten – laut CB Insights im zweiten Quartal um fast ein Drittel zurückgegangen sind. Dennoch ist die Zahl der Fundraisings unserer Meinung nach im historischen Vergleich immer noch ungewöhnlich hoch. Es wird wahrscheinlich noch einige Zeit dauern, bis sich die Realität einstellt.

Nach dem Zusammenbruch der Bewertungen von Wachstumsaktien auf dem öffentlichen Aktienmarkt scheint ein schneller Reset in der privaten Welt unvermeidlich. Derzeit gibt es jedoch für kaum einen der Marktteilnehmer einen Anreiz, zuzugeben, dass die guten Zeiten vorbei sind.

Eher das Gegenteil ist der Fall.

Für den Gründer eines erfolgreichen Start-ups, das seine Wachstumsziele erreicht hat, insbesondere in der relativ frühen Phase, erscheint es wie ein Akt der Selbstgeißelung, sich der neuen Sichtweise der Wall Street zu beugen, zumal man noch nicht einmal an der Börse ist. Eine Abwärtsbewegung – das Sammeln von Geld zu einer niedrigeren Bewertung als in der vorherigen Runde – bestraft den Geldbeutel, indem es bestehende Investoren verwässert, und fühlt sich wie ein ungerechtfertigtes Eingeständnis des Scheiterns an.

Die Beibehaltung der Fiktion, dass sich nichts geändert hat, hat unserer Meinung nach andere Vorteile. Zum einen bedeutet dies, dass Sie weiterhin Aktien mit Verfügungsbeschränkung und Optionen an Angestellte und externe Mitarbeiter zu den alten Bewertungsniveaus ausgeben können, solange die Mitarbeiter damit einverstanden sind. Auch für Investoren gibt es viele Gründe, den Kopf in den Sand zu stecken. Viele Start-ups haben jahrelang nur Aufwertungen durch aufeinanderfolgende Kapitalrunden erlebt. Die Investmentmanager bei den Kommanditisten, die die VC-Firmen mit Geld versorgen, konnten ihren eigenen Investitionsausschüssen Renditen vorweisen, die nur in eine Richtung gingen – und kassierten nebenbei noch satte Boni. Warum sollte man das Boot jetzt wackeln lassen, wenn es keine Anforderungen gibt, die eine Neubewertung in die andere Richtung erzwingen?

Die andere große Verzerrung, die eine schnellere Rückkehr zur Normalität verhindert, ist unserer Meinung nach der massive Kapitalüberhang. Wie lange es dauern wird, bis dieser abgebaut ist, lässt sich nur schwer vorhersagen.

Selbst die 290 Milliarden US-Dollar, die von Risikokapitalfonds gehalten werden, geben nicht das ganze Bild wieder, denn die wahre Kapitalschwemme der letzten Jahre kam von außerhalb der traditionellen Risikowelt. Hedge-Fonds, Private-Equity-Fonds, Investmentfonds, Corporate-VCs und staatliche Investoren haben den Markt in erheblichem Maße beeinflusst. Nach Angaben von Pitch Book hat diese Investorengruppe im vergangenen Jahr weltweit 500 Milliarden US-Dollar in Start-ups gepumpt, doppelt so viel wie alle von traditionellen VCs investierten Gelder. Im Jahr davor waren es nur 180 Milliarden US-Dollar.

Investoren wie SoftBank und Tiger Global, die große Verluste erlitten haben, könnten sich zurückziehen, aber werden andere darauf warten, den Rückstand aufzuholen? Die Geschichte zeigt, dass dies genau der richtige Zeitpunkt ist, um mehr Geld in die Start-up-Welt zu investieren. Investoren, die auf dem Höhepunkt der letzten Technologieblase im Jahr 1999 eingestiegen sind, mussten große Verluste hinnehmen – aber Risikokapital, das in der darauf folgenden nüchternen Phase investiert wurde, hat angeblich hervorragende Renditen gebracht.

All dies bedeutet, dass es angesichts des Ausmaßes dieser Blase, die unseres Erachtens bald zu Ende geht, einige Zeit dauern wird, bis sich das Risiko der Realität anpasst. Aber wie Klarna in diesem Monat auf seine Kosten feststellen musste, gehen die wirklich guten Zeiten mit Sicherheit zu Ende.