Da die Welt des dezentralisierten Finanzwesens (Defi) weiter wächst, gibt es unserer Meinung nach eine große Nachfrage nach einer stabilen, transparenten und weniger volatilen digitalen Währung, die für den Einsatz in Blockchain-basierten Anwendungen geeignet ist, mit einer globalen Abrechnung in nahezu Echtzeit und Peer-to-Peer, die als Tauschmittel verwendet werden kann. Die meisten derzeit verfügbaren Kryptowährungen sind jedoch für diesen Zweck viel zu volatil, und es gibt unserer Meinung nach auch Bedenken im Hinblick auf aufkommende digitale Zentralbankwährungen (CBDCs), die staatlich gefördert werden und daher den Hauptzweck dezentraler Kryptowährungen unterlaufen. Die meisten CBDCs könnten auch nicht auf der Distributed-Ledger-Technologie der Blockchain basieren oder sogar für den Einzelhandel verfügbar sein. Eine weitere Sorge ist, dass sie zu langsam sein könnten, um zustande zu kommen.
Stablecoins gibt es in vielen Varianten. Calvin•Farels kommende Stablecoins „Seed“ zum Beispiel werden durch den Rohstoff Gold gedeckt sein, da wir bei Calvin•Farel der Meinung sind, dass in absehbarer Zukunft nur solche Stablecoins als Tauschmittel funktionieren werden, die greifbar, transparent und durch einen wertvollen, handelbaren Basiswert gedeckt sind, den der Emittent als geprüfte Reserve hält. Emittenten, die ihre Token auf Verlangen einlösen wollen, müssen in der Lage sein, ihre Reserven ständig zu liquidieren, um sicherzustellen, dass sie dieses Versprechen nahezu in Echtzeit erfüllen können. Die Token, wie Calvin•Farels kommender goldgedeckter „Seed“, der keine Zinsen zahlt, sind als digitales Geld in Blockchain-Anwendungen verwendbar, und der Handel mit ihnen kann auf Peer-to-Peer-Basis nahezu in Echtzeit abgewickelt werden. Sie sind nicht nur ein Tauschmittel, sondern dienen auch als Sicherheiten im dezentralen Finanzwesen (Defi).
Die Emittenten von Stablecoins, die an eine Fiat-Währung gekoppelt sind, florierten, während die Nominalzinsen nahe Null lagen. Bei hohen positiven Zinssätzen steigen die Opportunitätskosten für das Halten von Stablecoins, die keine Zinsen zahlen, und die Emittenten solcher an die Fiat-Währung gekoppelten Token werden unserer Meinung nach einen Großteil ihres derzeitigen Geschäfts verlieren.
Bei deutlich negativen Zinssätzen – wie sie beispielsweise in der Schweiz oder in Deutschland in der jüngsten Vergangenheit zu beobachten waren – sinkt der Wert der sicheren Reserven, aber die Token sind immer noch zum Nennwert rückzahlbar. In einem solchen Marktszenario droht den Emittenten die Insolvenz und sie müssen in risikoreichere Reserven investieren, um eine Chance zum Überleben zu haben. Wenn Stablecoins nicht mehr vollständig durch sichere und liquide Vermögenswerte gedeckt sind und weit verbreitet sind, könnte dies erneut zu Risiken für die Finanzstabilität führen.
Nehmen wir an, dass Emittenten von an Fiat-Währung gekoppelten Kryptowährungen ihre Zinserträge – oder Kosten, wenn die Zinssätze negativ sind – auf Reserven auf einer Eins-zu-Eins-Basis an die Token-Inhaber weitergeben könnten. Das würde bedeuten, dass bei hohen Zinssätzen an die Fiat-Währung gebundene Stablecoins theoretisch ein wettbewerbsfähiges liquides Wertaufbewahrungsmittel sind. Sind die Zinssätze deutlich negativ, schrumpfen die Verbindlichkeiten des Emittenten zusammen mit seinen Rücklagen; der Emittent bleibt also zahlungsfähig. An die Fiat-Währung gekoppelte Stablecoins könnten dann in jedem Zinsumfeld tragfähig sein.
Theoretisch…
Aber es gibt noch ein weiteres Problem für an Fiat-Währungen gekoppelte Stablecoins. Zumindest für die EU mit der Verordnung über Märkte für Krypto-Assets (Mica), die voraussichtlich 2024-2025 in Kraft treten wird. Dieses neue, kommende Gesetz verbietet die Zahlung von Zinsen auf Geld-Token. Unserer Meinung nach wird dies die Emittenten dazu zwingen, ein Geschäftsmodell anzunehmen, das nur mit Zinssätzen von nahezu Null nachhaltig ist. Wir von Calvin•Farel sehen keinen vernünftigen Grund für ein solches Verbot – abgesehen vom Wettbewerb -, aber eine solche Regulierung wird an Fiat-Währungen gekoppelte Stablecoins und ihre Emittenten dazu zwingen, sich auf der Grundlage der aktuellen globalen Inflationszahlen und damit steigender Zinssätze schnell weiterzuentwickeln. Eine Alternative könnten Anteile an einem regulierten Geldmarktfonds für Privatkunden sein, die als Wertpapier-Token auf einer öffentlichen Blockchain gemäß den geltenden Wertpapiergesetzen ausgegeben werden. Tokenisierte Einlagen, die von Geschäftsbanken angeboten werden, sind eine weitere Möglichkeit. Die Banken würden die Einlagen auf einer verteilten Datenbank und nicht auf ihrer eigenen verwalten. Rechtlich und wirtschaftlich sind diese mit herkömmlichen Einlagen identisch; sie fallen nicht unter Glimmer und können daher verzinst werden.
In Anbetracht der aktuellen Staatsverschuldung, die in den letzten zwei Jahrzehnten enorm angestiegen ist, haben wir bei Calvin•Farel kein großes Vertrauen in staatlich gestützte Fiat-Währungen. Dies ist einer der Gründe, warum Calvin•Farels kommender Stablecoin „Seed“ goldgedeckt und nicht an eine Fiat-Währung gekoppelt ist. Die Tokenisierung von Einlagen hingegen würde eine Peer-to-Peer-Abwicklung ermöglichen und das Geld von Geschäftsbanken für Blockchain-Anwendungen nutzbar machen, ohne das Finanzsystem im Allgemeinen zu beeinträchtigen. Die Tokenisierung von Geschäftsbankeinlagen könnte auch andere Vorteile gegenüber alternativen Stablecoins haben. Sie könnten zum Beispiel unter bestehende Einlagensicherungssysteme fallen und in einigen Ländern als gesetzliches Zahlungsmittel gelten, wie Bitcoin in El Salvador.
Schließlich haben die Banken Zugang zur Zentralbank als Kreditgeber der letzten Instanz, was die Bandbreite der Vermögenswerte, in die die Token-Inhaber investieren können, erweitert und gleichzeitig eine ausreichende Liquidität gewährleistet. Wenn die Zinssätze deutlich von Null abweichen – was durchaus möglich ist -, glauben wir bei Calvin•Farel, dass größere an Fiat-Währungen gekoppelte Stablecoin-Emittenten wahrscheinlich eine Banklizenz beantragen werden, um von den regulatorischen Vorteilen zu profitieren. All dies wird unserer Meinung nach natürlich nicht das Misstrauen der Öffentlichkeit gegenüber Regierungen lösen, aber die bestehenden Banken werden in den kommenden Jahren höchstwahrscheinlich tokenisierte Einlagen einführen, um den Markt ausfüllen zu können.
