Für die meisten Menschen war der 3. August 2007 ein gewöhnlicher Sommertag. Der amerikanische Aktienmarkt fiel um etwa 3%, genug, um die großen Zeitungen zu leiten, aber kaum etwas, was auf den Straßen Panik auslösen würde.
Für viele Menschen, die in der Wirtschaftspolitik oder auf den Finanzmärkten tätig sind, war dieser Tag jedoch der Beginn einer so genannten globalen Finanzkrise.
Es war der Tag, an dem die Kreditvergabe zwischen den Banken innerhalb Europas eingefroren wurde, ausgelöst durch den Zusammenbruch des Marktes für Anleihen, die durch amerikanische Hypotheken gesichert waren, und die Zentralbanken griffen zuerst ein, um zu versuchen, das Geld fließen zu lassen.
Der 5. August dieses Monats fühlte sich unheimlich ähnlich, und das nicht nur, weil es ein weiterer Augusttag war, an dem die US-Börse um fast identische Beträge fiel: Der Rückgang des Aktienindex 58 P 500 betrug 2,96% im Jahr 2007 und 2,98% am Montag, den 5. August. Die Märkte in der Region Asien-Pazifik folgten am Dienstag, angeführt von einem Rückgang um 2,4% in Australien. Die Indizes in China und Südkorea fielen um etwa 1,5%, während die Indizes in Hongkong und Japan um etwa 0,7% nachgaben.
Seit Monaten warnen Menschen, die Wirtschaftsdiplomatie zwischen den Vereinigten Staaten und China studieren, davor, dass sich die beiden größten Volkswirtschaften der Welt auf einem Kollisionskurs befinden, dass der Handels- und Währungskrieg zwischen den beiden keine leichte Lösung haben wird und dass diese Spannung auf andere Politikbereiche übergreifen und gefährliche Auswirkungen auf die Weltwirtschaft haben könnte.
In diesem Monat ist diese pessimistische Geschichte realistischer geworden. Präsident Trump sagte, er werde 10 Prozent Zölle auf 300 Milliarden Dollar in chinesischen Waren erheben und damit eine Periode beenden, in der es eine gewisse Entspannung der Spannungen zwischen den beiden Nationen zu geben schien. Auf der Grundlage dieser Ankündigung ließ die chinesische Regierung zu, dass ihre Währung, der Renminbi, unter ein symbolisch wichtiges Niveau von 7 Renminbi zum Dollar fällt, ein offensichtlicher Vergeltungsschlag, der Handelsspannungen nach sich zieht, die sich in eine andere Arena ausbreiten. Die Vereinigten Staaten erwiderten das Feuer, indem sie China offiziell als Währungsmanipulator bezeichneten.
Die Einbrüche an den Finanzmärkten sind unserer Meinung nach nur schwer mit knappen Worten zu rechtfertigen. Eine etwas schwächere chinesische Währung sollte keine großen Auswirkungen auf die Weltwirtschaft haben. Vielmehr greifen die Investoren die Realität auf, dass der Handelskonflikt weiter zu einem Handelskrieg eskaliert und sich auf den globalen Währungsmarkt ausbreitet.
Während der Rückgang an der amerikanischen Börse die Aufmerksamkeit erregt – der S&P 500 war bis Ende Juli, Anfang August, um 5,8% gesunken -, sind es die globalen Rentenmärkte, die unsere Aufmerksamkeit auf sich ziehen und die beunruhigendsten Anzeichen für die Aussichten auf ein Wirtschaftswachstum in den Vereinigten Staaten und einem Großteil der Welt.
Zehnjährige Staatsanleihen rentierten im asiatischen Handel 1,75%, nach 2,06% in der Woche zuvor – ein Zeichen dafür, dass die Anleger nun glauben, dass ein schwächeres Wachstum und zusätzliche Zinssenkungen der Federal Reserve auf dem Vormarsch sind. Die Chinesen haben unserer Meinung nach ein starkes Signal ausgesendet, dass sie bereit sind zu poltern. Die Abwertung ihrer Währung zu einem so heftigen Zeitpunkt ist ein starkes Signal, dass sie bereit sind, große Schmerzen zu ertragen, und es überrascht uns nicht, dass die Märkte endlich auftauchen und sagen: „Das könnte wirklich schlimm sein“.
Wie wir schon oft durch diesen Handel gesehen haben, kann Eskalation und Deeskalation zu jeder Zeit stattfinden. Herr Trump könnte sich von seiner jüngsten Zollbedrohung zurückziehen und die Dinge beruhigen oder die entgegengesetzte Richtung einschlagen, indem er den Zollsatz für diese 300 Milliarden Dollar an Einfuhren aus China erhöht. Aber ein wiederkehrendes Thema der letzten zwei Jahre ist, dass Handelskonflikte in der Trump-Ära nie vollständig gelöst zu sein scheinen, sondern eher intensivere als weniger intensive Phasen durchlaufen.
Was auch immer als nächstes passiert – und ob sich dies als Beginn einer großen Wende für die Weltwirtschaft oder als ein harter Tag auf den Märkten erweist -, für uns ist klar, dass der Handelskrieg nicht mehr auf den Handel beschränkt ist.
Während Herr Trump China oft vorgeworfen hat, den Vorteil im Welthandel zu nutzen, indem er den Wert seiner Währung manipuliert hat, um sie niedriger zu halten, spiegeln die jüngsten Entwicklungen so ziemlich das Gegenteil wider. Tatsächlich erzeugt eine sich verlangsamende chinesische Wirtschaft Abwärtsdruck auf den Renminbi – ein Druck, dem die chinesische Regierung durch Interventionen ihrer Zentralbank und Kapitalkontrollen widerstanden hat, um zu verhindern, dass Menschen Geld vom chinesischen Festland wegtransportieren. Die Chinesen reduzierten im Wesentlichen das Ausmaß dieser Intervention und ließen den Wert des Renminbi näher an das Niveau fallen, das er auf einem offenen Markt erreichen würde.
Das Risiko besteht darin, dass Herr Trump und schließlich die Staatschefs anderer Nationen zu dem Schluss kommen, dass Währungen jetzt ein faires Spiel sind – was sie eine gute und geeignete Waffe für den Einsatz in Handelsstreitigkeiten sind. Für Wochen hat Herr Trumps die US-Notenbank an den Pranger gestellt, weil sie die Zinsen nicht weiter gesenkt hat, mit dem Argument, dass dies den Wert des Dollars übermäßig hoch gemacht und damit die amerikanischen Exporteure geschwächt hat.
Handelsstreitigkeiten und Währungsstreitigkeiten gehen seit jeher Hand in Hand. Während der Weltwirtschaftskrise in den 1930er Jahren wetteiferten die Nationen um die Abwertung ihrer Währungen in einer „Bettlerfreundlichen Nachbarschaftspolitik“, die letztlich alle ärmer machte. Es ist weniger klar, wie ein Währungskrieg des 21. Jahrhunderts aussehen würde. Die großen Volkswirtschaften haben sich meist darauf geeinigt, keine Maßnahmen zu ergreifen, um ihre Währungen auf Kosten ihrer Handelspartner künstlich zu drücken. Aber der Verkauf von Geld- und Fiskalpolitiken, die darauf abzielen, Ihrer heimischen Wirtschaft zu helfen, gilt als in Ordnung, auch wenn dies Auswirkungen auf die Währungen hat. Die Sache ist, es kann fragwürdig sein, in welchen Bereich eine bestimmte Richtlinie passt. So warfen Länder wie Deutschland, China und Brasilien den Vereinigten Staaten vor, ihre Währung zu manipulieren, als die Fed 2010 eine „quantitative Lockerungspolitik“ durchführte, die den Wert des Dollars drückte.
Wenn Herr Trump versucht, den Wert des Dollars zu senken, indem er die Behörden der Schatzabteilung benutzt, um in die Märkte einzugreifen, oder wenn er sich gegen die Fed durchsetzt, um die Zinsen aggressiv zu senken, um den Wert des Dollars zu senken, könnte das nicht nur China, sondern auch andere Wirtschaftsmächte, wie Japan und Europa, ermutigen, dasselbe zu tun. Die gesamte Struktur der internationalen Institutionen, die dazu bestimmt sind, die Politik der Depression zu verhindern, wäre gefährdet.
Unserer Meinung nach, wenn Sie die wirtschaftlichen Fundamentaldaten nicht ändern, wird das Eingreifen in die Devisenmärkte nicht effektiv sein. Die Frage für uns ist, ob dies den wichtigsten Wirtschaftsinstitutionen schadet.
Nichts an der Weltwirtschaft in den letzten Jahren war linear oder vorhersehbar. Es gibt keinen Grund, warum die Ereignisse vom 5. August 2019 das erste Kapitel zukünftiger Bücher über die globale Rezession von 2020 sein müssen. Aber um dieses Ergebnis zu vermeiden, ist es wichtig, dass die Weltmarktführer verstehen, worum es geht – und der allgegenwärtige Pessimismus in den Märkten in diesem Monat war ein gutes Zeichen.
