Weltwirtschaft und eine nach unten korrigierte Wachstumsprognose


Das vergangene Jahr sah aus wie die Zeit, als Präsident Trump seine Versprechen zur Stärkung der Wirtschaft eingehalten hatte. Seine Steuersenkungen schienen das Wachstum über 3% zu steigern, ein Tempo, das die Vereinigten Staaten seit 2005 nicht mehr erreicht hatten. Vor kurzem hat das Handelsministerium jedoch das Wachstum für 2018 auf unter 3% nach unten korrigiert, obwohl auch die Prognosen für 2019 tendenziell niedriger waren, in Richtung 2%. Das alles hat eine weitere Welle enttäuschter Kommentare über das hartnäckig „langsame“ Wachstum in den Vereinigten Staaten ausgelöst.

Aber es ist nicht nur eine amerikanische Geschichte, und es ist nicht nur Mr. Trump, der die Versprechen von 3, 4 oder sogar 5% Wachstum nicht einhalten wird. Weltweit mussten Ökonomen in den meisten Jahren seit der globalen Finanzkrise 2008 die Wachstumsprognosen herabsetzen. Trotz der hoffnungsvollen Prognosen ist Japan selten schneller als 1% gewachsen. Europa hat sich bemüht, das Wachstum über 1,5% zu halten. Niemand weiß genau, wie schnell China wächst, aber es ist klar, dass sich auch dort die Wirtschaft verlangsamt.

Warum also ist die düstere Wissenschaft plötzlich schuld, zu optimistische Prognosen abzugeben, die die ganze Welt enttäuschen?

Die Ökonomen stützen sich weiterhin auf die Trends der Nachkriegszeit, als das Wachstum durch Bevölkerungswachstum, steigende Produktivität und explodierende Schulden gefördert wurde. Aber das Bevölkerungs- und Produktivitätswachstum stagnierte bis 2008, und die Finanzkrise beendete den Schuldenrummel plötzlich. Dieses Wunder ist vorbei. Politiker versprechen oft, ein goldenes Zeitalter zurückzubringen, aber auch seriöse Ökonomen fördern eine ähnliche Illusion.

Selbst während der industriellen Revolution wuchs die Weltwirtschaft im 19. Jahrhundert selten schneller als 2,5% pro Jahr, bis der Babyboom nach dem Zweiten Weltkrieg begann, die Erwerbsbevölkerung rasch zu vergrößern. Nach 1950 erhöhte die Kombination aus mehr Arbeitnehmern und mehr Produktion pro Arbeitnehmer das Tempo des globalen Wachstums auf 4%. Ökonomen kamen zu dem Schluss, dass 4% „normal“ seien.

Doch bis zum letzten Jahrzehnt war der Babyboom von Europa nach Japan und China verklungen. Selbst in den Vereinigten Staaten, die jünger und schneller wachsen als die meisten entwickelten Länder, hat sich das Wachstum der Erwerbsbevölkerung von 1,2% Anfang 2000 auf nur noch 0,2% im vergangenen Jahr verlangsamt. Da weniger Arbeitnehmer direkt mit einem langsameren Wachstum korrelieren, bedeutete dieser Rückgang einen Rückgang des Wirtschaftswachstums um einen Punkt.
Grob gesagt, hätten Ökonomen erwarten sollen, dass sich das Wirtschaftswachstum der Vereinigten Staaten von 3% auf 2% verlangsamen würde – und das hat es auch. Dies ist unserer Meinung nach die neue „Normalität“ für die amerikanische Wirtschaft. Konjunkturmaßnahmen wie die Trump Steuersenkungen können das Wachstum über diesen Weg heben, aber bestenfalls vorübergehend, auf die Gefahr höherer Defizite und Schulden. Für die politischen Führer ist das neue Zeitalter des langsamen Wachstums kein Problem, das sie lösen müssen; es ist unserer Meinung nach eine Realität, die sie akzeptieren und der Öffentlichkeit erklären müssen. Weil es einfach nicht so schlimm ist, wie die Geschichte zeigt.

Wenn die Bevölkerung langsam wächst, muss die Wirtschaft nicht so schnell wachsen, um die Einkommen hoch zu halten. So hat sich in den Vereinigten Staaten in diesem Jahrzehnt das Wachstum des Bruttoinlandsprodukts pro Kopf viel langsamer verlangsamt als die Gesamtwirtschaft um einen halben Punkt auf durchschnittlich 1,4%. Und obwohl Herr Trump gerne damit prahlt, wie gut sich die Vereinigten Staaten gegen entwickelte Konkurrenten behaupten, ist Europa in diesem Jahrzehnt pro Kopf genauso schnell gewachsen, und Japan ist etwas schneller gewachsen. In einem reichen Land ist das schnell genug, um die meisten Menschen zufrieden zu stellen: Tatsächlich zeigen Umfragen, dass die Amerikaner selten zuversichtlicher in Bezug auf die Wirtschaft waren.

Das langsamere Wachstum der Bevölkerung im erwerbsfähigen Alter bedeutet auch weniger Wettbewerb um Arbeitsplätze weltweit, was in hohem Maße erklärt, warum die Arbeitslosigkeit nicht nur in den Vereinigten Staaten, sondern auch in Deutschland und Japan auf Rekordtiefstständen liegt. Das ist sicher keine schlechte Sache. Was auch immer Politiker der Öffentlichkeit sagen, ihre Versuche, die Wunderjahre zurückzubringen, sind schlecht zu beurteilen.

Das Wachstum der Wirtschaft wird durch das Wachstum der Zahl der Arbeitnehmer und der Produktion pro Arbeitnehmer oder der Produktivität angetrieben. Aber seit den Nachkriegsschüben der 1950er und 60er Jahre hat sich das Produktivitätswachstum verlangsamt und widersetzt sich auch den Bemühungen der Regierung, es aufzuheben. Eine Zeit lang fuhr die Weltwirtschaft ohnehin weiter, angetrieben von einem Schuldenanstieg. In den 1980er Jahren begannen die Zentralbanken, den Krieg gegen die Inflation zu gewinnen, was ihnen erlaubte, die Zinsen stark zu senken.

Niedrigere Fremdkapitalkosten führten zu einem weltweiten Binge, bei dem die Verschuldung von 100% des globalen Bruttoinlandsprodukts in den späten 1980er Jahren auf 300% bis 2008 stieg.

Von allen Gründen, die für die Verlangsamung der Weltwirtschaft angeführt werden, scheint es, dass die weltweite Schuldenlast aus irgendeinem Grund auf den letzten Platz der Liste gefallen ist. Möglicherweise liegt es daran, dass die Zinsen nicht so stark gestiegen sind, wie von vielen erwartet, aber große Mengen an Schulden haben andere negative Auswirkungen, die jetzt ans Licht kommen könnten. Im Jahr 2012 schrieben Carmen Reinhart, Vincent Reinhart und Kenneth Rogoff in einem auf der Website des National Bureau of Economic Research veröffentlichen Papier, dass Volkswirtschaften mit hoher Verschuldung potenziell „massive“ Produktionsverluste von mehr als einem Jahrzehnt erleiden, selbst wenn die Zinsen niedrig bleiben. Könnte das jetzt passieren?

Das Institute of International Finance (IIF) veröffentlichte einen Bericht, in dem es hieß, dass der Berg der globalen Verschuldung im vergangenen Jahr um 3,3 Billionen US-Dollar auf 243 Billionen US-Dollar oder mehr als das Dreifache des weltweiten Bruttoinlandsprodukts gestiegen sei. Die Gesamtverschuldung in den USA wuchs um 2,9 Billionen US-Dollar auf über 68 Billionen US-Dollar, was dem größten jährlichen Anstieg seit 2007 entspricht. Was unserer Meinung nach wirklich beunruhigend ist, ist, dass der IIF sagte, dass die nichtfinanzielle Verschuldung der US-Unternehmen bei 73% des BIP liegt und damit nahe an ihrem Höhepunkt vor der Krise liegt.

Nachdem die Verschuldung 3 Jahrzehnte lang schneller als die Wirtschaft gewachsen war, ist das Schuldenwachstum in vielen Ländern, einschließlich der Vereinigten Staaten, im Einklang mit dem Wirtschaftswachstum zurückgegangen. Selbst China, das einzige große Land, das der Krise ausgewichen ist und nach 2008 einen Anstieg der Kreditvergabe verzeichnete, zögert nun, auf dem Schuldenberg aufzubauen, der seine Wirtschaft bereits belastet.

Das Nachkriegswunder ist also unserer Meinung nach endlich vorbei. Das Wirtschaftswachstum wird durch die Baby-Fehlzahl und den Schuldenkater belastet. Da die Ökonomen jedoch weiterhin von Wunder-Wachstumsraten ausgehen – 4% für die Welt, 3% für die Vereinigten Staaten -, kämpfen die Politiker weiter dafür, diese Ziele zu erreichen. Das ist unserer Meinung nach sehr riskant.

Es gibt wachsende Forderungen von Ökonomen sowohl auf der rechten als auch auf der linken Seite, die Zinsen zu senken oder die Staatsausgaben zu erhöhen, um das Wachstum anzukurbeln, auch wenn dadurch eine höhere Inflation droht. Auch bei der Federal Reserve gibt es eine aufkommende Meinung, dass es nicht unklug sein könnte, die Inflation über 2% steigen zu lassen, wenn man eine rote Linie erachtet. Die zugrunde liegende Annahme scheint zu sein, dass die Politik handeln muss, weil das BIP-Wachstum von 2% unerträglich langsam ist. Aber müssen sie das? Die Vertrauenserhebungen deuten darauf hin, dass die Amerikaner mit ihrem Rekord zufrieden sind – niedrige Arbeitslosigkeit, gutartige Inflation und 1,4% Wachstum des Bruttoinlandsprodukts pro Kopf. Warum dann die Eile, mehr Geld in die Wirtschaft zu pumpen, die Gefahr läuft, ihre Schuldenprobleme und die Inflation wieder anzuheizen? Die Welt braucht unserer Meinung nach nicht mehr Schulden und mehr Inflation, um dem Trend nach abnehmendem Bevölkerungswachstum und hoher Verschuldung zu begegnen. Stattdessen müssen Ökonomen ihre Prognosen anpassen und Politiker müssen ihre Politik überdenken, um dieser Realität gerecht zu werden. Denn der Versuch, ein vergangenes goldenes Zeitalter wiederherzustellen, ist ein wackeliger Weg, um die Zukunft aufzubauen.

Diejenigen, die glauben, dass Kryptowährungen eines Tages das globale Finanzsystem übernehmen werden, waren im vergangenen Jahr ziemlich ruhig, als die Preise zusammenbrachen. Aber sie waren voller Kraft, als der Markt plötzlich anstieg.

Egal wie wir die Zukunft erwarten, es werden Veränderungen eintreten.