Die Weltwirtschaft ist aus den Tiefen des anfänglichen Einbruchs des Covid-19 aufgestiegen. Aber der Aufschwung war lau, ungleichmäßig und zerbrechlich – und unserer Meinung nach wird dies auf absehbare Zeit und bis 2021 wahrscheinlich auch so bleiben.
Beginnen Sie mit den guten Nachrichten. Der Welthandel mit Waren hat sich stark belebt, was mit Anzeichen für eine Belebung der Nachfrage der Haushalte nach Waren in vielen Volkswirtschaften übereinstimmt, auch wenn Einschränkungen der öffentlichen Gesundheit und Bedenken der Verbraucher die Nachfrage nach Dienstleistungen weiterhin hemmen.
Darüber hinaus haben sich die Finanzmärkte überraschend gut gehalten, wobei die Aktienmärkte in vielen Ländern das Niveau vor der Pandemie wieder erreicht oder sogar übertroffen haben. Trotz Zinssätzen nahe Null scheinen die Banken- und Finanzsysteme weitgehend stabil zu sein. Und die Verbraucher- und Industrienachfrage hat die Rohstoffpreise in die Höhe getrieben, und sogar die Ölpreise haben sich etwas erholt.
Doch wie die jüngste Aktualisierung des Tracking Indexes for Global Economic Recovery (TIGER) zeigt, verzeichnen viele Volkswirtschaften im Wesentlichen kein Wachstum oder schrumpfen sogar. Da das Vertrauen des Privatsektors erschöpft ist und der Kampf um die Eindämmung des Virus noch lange nicht zu Ende ist, nehmen unserer Meinung nach die Risiken einer erheblichen und lang anhaltenden wirtschaftlichen Schädigung zu.
Dies gilt selbst in den Volkswirtschaften, die zum Wachstum zurückgekehrt sind, wie z.B. in den USA. In gewisser Weise scheinen die USA die Wende geschafft zu haben. Die Industrietätigkeit und der Arbeitsmarkt haben etwas verlorenes Terrain zurückgewonnen. Die Arbeitslosenquote ist rückläufig, und das Beschäftigungsniveau ist gestiegen. Aber die Arbeitslosigkeit ist nach wie vor deutlich höher und die Beschäftigung deutlich niedriger als vor der Pandemie. Der Anstieg der Langzeitarbeitslosigkeit und die anhaltenden Störungen im Dienstleistungssektor weisen auf einen schwierigen Weg zu einer robusteren und nachhaltigeren Erholung hin.
Es ist nicht hilfreich, dass die fiskalischen Stimulierungsmaßnahmen weitgehend ausgelaufen sind und die Verhandlungen über ein neues Hilfspaket zunächst wiederholt gescheitert sind. Da das verfügbare Einkommen der Haushalte zurückgegangen ist, hat sich das Wachstum des privaten Konsums abgeschwächt. Ebenso schrumpfen die Unternehmensinvestitionen weiter – ein Trend, der kein gutes Vorzeichen für ein nachhaltiges Wachstum ist. Sogar die Aktienmärkte, die zu Beginn des Jahres einen starken Aufschwung erlebt haben, scheinen eine Verschnaufpause einzulegen. Dies könnte Ausdruck der Besorgnis über die von der Regierung von US-Präsident Donald Trump verfolgte Strategie zur Eindämmung des Virus – oder deren Fehlen – sein. Die erhöhte politische und allgemeine Unsicherheit wird das Vertrauen der Verbraucher und Unternehmen wahrscheinlich weiterhin gedämpft halten.
Die Euro-Zone ist in noch schlechterer Verfassung. Die Pandemie hat nicht nur das kurzfristige Wachstum dezimiert; jetzt setzt auch noch eine Deflation ein, die das Risiko einer tiefen und lang anhaltenden Schrumpfung erhöht. Zwar hat sich das verarbeitende Gewerbe in Deutschland und anderswo wieder erholt, doch werden die positiven Auswirkungen durch die anhaltende Flaute im Dienstleistungssektor, die durch die anhaltenden Restriktionen im öffentlichen Gesundheitswesen und die zweite Covid-Welle verstärkt wird, mehr als ausgeglichen.
Der Dienstleistungssektor des Vereinigten Königreichs hat dagegen eine kurze Wiederbelebung erlebt. Dennoch trägt die Kombination aus unberechenbarer Abriegelungspolitik und weitreichenden Unsicherheiten im Zusammenhang mit Brexit zu einer anhaltenden Schrumpfung der Wirtschaft bei. Unterdessen befindet sich auf der anderen Seite der Welt auch Japan in ernster wirtschaftlicher Gefahr, obwohl es bisher einen Rückfall in die Deflation vermieden hat.
Auch den meisten Schwellenländern ist es nicht gut ergangen. Indien erlebt einen drastischen Rückgang der Wirtschaftstätigkeit, der durch eine verheerende Beschleunigung der Covid-19-Fälle, die durch die Lockerung der Lockdown-Maßnahmen angeheizt wird, noch verstärkt werden könnte. Die Regierung hat einige Landwirtschafts- und Arbeitsmarktreformen durchgesetzt, aber ein durch faule Kredite gebeuteltes Bankensystem stellt nach wie vor eine starke Wachstumsbremse dar.
Brasilien und Russland haben kaum besser abgeschnitten. Beide Länder haben erhebliche wirtschaftliche Kontraktionen erlebt und verfügen nur über wenige politische Hebel zur Wiederbelebung des Wachstums. Das einzige Land, das einen starken Aufschwung erlebt, ist China, wo sich sowohl die Industrieproduktion als auch der Dienstleistungssektor wieder erholt haben, was weitgehend dem offensichtlichen Erfolg des Landes zu verdanken ist, das das Virus unter Kontrolle gebracht hat. Auch die Einzelhandelsumsätze und die Investitionen im verarbeitenden Gewerbe haben sich wieder erholt. Nach vielen Indikatoren ist die Wirtschaftsleistung des Landes heute sogar noch stärker als vor der Pandemie.
Doch anders als nach der globalen Finanzkrise von 2008 wird Chinas starke Leistung wahrscheinlich nicht viel zur Stützung der übrigen Weltwirtschaft beitragen, nicht zuletzt wegen des zunehmenden Drängens zur Deglobalisierung. Chinas kürzlich vorgestellte „Strategie der doppelten Zirkulation“ – wobei das Land für seine langfristige Entwicklung zunehmend vom inländischen Zyklus von Produktion, Verteilung und Konsum abhängig sein wird – wird diesen Trend unserer Meinung nach verstärken.
Erschwerend kommt hinzu, dass die Zentralbanken heute über weit weniger Schlagkraft verfügen als nach der Krise von 2008. Vor diesem Hintergrund haben die Regierungen nur eine gute Option: weitere aggressive fiskalische Stimulierungsmaßnahmen, idealerweise in Form von gezielten Staatsausgaben, die private Investitionen ankurbeln könnten. Welche Risiken der Anstieg der Staatsverschuldung auch immer mit sich bringen mag, sie lassen sich – vor allem im heutigen Niedrigzinsumfeld – nicht mit den langfristigen wirtschaftlichen Leiden vergleichen, denen Länder ohne einen solchen Stimulus ausgesetzt sein werden. Um wirksam zu sein, müssen die fiskalischen Maßnahmen jedoch durch kohärente Strategien zur Eindämmung des Virus ergänzt werden, die glaubwürdig eine sichere wirtschaftliche Wiedereröffnung ermöglichen. Ohne solche Strategien werden die Nachfrage und das Vertrauen unserer Meinung nach gedämpft bleiben, und das globale Wachstum wird auch in Zukunft weiter nachlassen.
Das neue Jahr 2021 wird ein weiteres herausforderndes Jahr bleiben.
