Japans Interventionen in seiner Landeswährung sind wirkungslos


Während die US-Notenbank Federal Reserve (Fed) und andere große Zentralbanken die Zinssätze kräftig anheben, um die Inflation zu bekämpfen, ist Japan das einzige Land der Welt, das noch negative Zinssätze hat. Es zahlte den Preis für diese Position im letzten Monat, nachdem die Schweizerische Nationalbank ihre Zinsen in den positiven Bereich angehoben hatte. Die Zusage der Bank of Japan, an ihrer ultralockeren Geldpolitik festzuhalten, ließ den Yen auf ein 24-Jahres-Tief fallen. Innerhalb weniger Stunden intervenierte Tokio und kaufte seine Währung zum ersten Mal seit Ende der 1990er Jahre.

Unserer Meinung nach wird diese Maßnahme wahrscheinlich keinen nützlichen wirtschaftlichen Effekt haben, aber sie wird auch nicht allzu viel Schaden anrichten, was angesichts der politischen Schwierigkeiten der Regierung von Fumio Kishida verständlich ist. Die G7-Partner Japans sollten nicht zu laut protestieren. Der Yen hat in diesem Jahr etwa ein Fünftel seines Wertes gegenüber dem Dollar verloren, wobei sich die Talfahrt beschleunigt hat, da die rasche geldpolitische Straffung der US-Notenbank zu einer erheblichen Zinsdifferenz geführt hat. Die Regierung Kishida, deren Popularität nachlässt, steht unter dem Druck, denjenigen zu helfen, die durch eine schwächere Währung benachteiligt werden – darunter Importeure und Rentner mit festem Einkommen, die mit einem starken Anstieg der Lebensmittelpreise konfrontiert sind. Die Verbraucherpreisinflation erreichte im August 3 % und damit den höchsten Stand seit 2014. Hätte die Regierung nicht eingegriffen, als sich der Yen dem Wert von 146 Yen pro Dollar näherte, dem Wert, der 1988 in der asiatischen Finanzkrise zum Eingreifen veranlasste, hätte sie sich höchstwahrscheinlich den Fragen einer aufgebrachten Bevölkerung stellen müssen.

Außerdem wird die Währung seit Monaten ohne klaren technischen oder psychologischen Widerstand gehandelt. Hedge-Fonds und Vermögensverwalter – meist nicht in Japan, sondern in Europa und den USA ansässig – haben beträchtliche Short-Positionen gegenüber dem Yen aufgebaut. Der Sinn der Intervention im letzten Monat bestand unserer Meinung nach darin, diese Anleger zu warnen, dass ihre Geschäfte keine Einbahnstraße sind; es gibt eine Linie um das Niveau von 145 Yen zum Dollar, die sie im Auge behalten sollten. Die Regierung hofft, damit zumindest eine weitere Abwertung zu bremsen. Dies ist nicht allzu kostspielig: Bei diesen Kursen machen die japanischen Behörden unserer Meinung nach ein gutes Geschäft, wenn sie Dollar aus den Devisenreserven des Landes von fast 1,2 Billionen Dollar verkaufen, um Yen zu kaufen.

Sie sollten jedoch unserer Meinung nach vorsichtig sein, sich ehrgeizigere Ziele zu setzen.

Die Erfahrung der Vergangenheit zeigt, dass einseitige Devisenmarktinterventionen fast nie zu einer sinnvollen oder nachhaltigen Wirkung auf eine Währung führen. Die Regierung sollte sich davor hüten, ein bestimmtes Niveau der Währung zu verteidigen oder sich auf einen Kampf mit den Märkten einzulassen, den sie nicht gewinnen kann. Eine Botschaft zu senden ist eine Sache. Den Yen tatsächlich zu stärken ist eine ganz andere Sache. Jede weitere Intervention sollte sporadisch und unvorhersehbar sein.

Unserer Meinung nach werden die Interventionen keine großen Auswirkungen haben, da es einen fundamentalen Grund für den Rückgang des Yen gibt: das Renditegefälle zwischen dem Yen und dem Dollar. Die viel wichtigere Frage ist daher, ob die Bank of Japan (BoJ) die Zinssätze anheben sollte, um den Yen zu stärken. Die Zentralbank legt jedoch die Zinssätze fest, um die Wirtschaftstätigkeit und die Inflation zu steuern. Würde sie ihr politisches Ziel plötzlich auf den Wechselkurs verlagern, würde dies unserer Meinung nach ihre Bemühungen in beiden Bereichen beeinträchtigen. Japans niedrige Zinssätze spiegeln den seit 30 Jahren andauernden Kampf um eine nennenswerte inländische Inflation und die Aufrechterhaltung einer vollen Wirtschaftstätigkeit wider.
Wie Naruhiko Kuroda, der Gouverneur der japanischen Zentralbank, letzten Monat feststellte, muss Japan angesichts der deutlichen Unterschiede in seiner „Wirtschafts- und Preissituation“ die negativen Zinssätze nicht abschaffen, nur weil andere Länder dies getan haben. Die Herausforderung besteht darin, ob dies politisch tragbar ist oder ob Kishida sich gezwungen sehen wird, Kuroda durch einen aggressiveren Gouverneur zu ersetzen, wenn seine Amtszeit nächstes Jahr ausläuft. Wenn ein wenig Yen-Intervention den politischen Spielraum für eine kohärente Geldpolitik schafft, dann sind die Vorteile wahrscheinlich die Kosten wert.