Fred Wilson, ein Risikokapitalgeber bei Union Square Ventures, hat kürzlich einen Blogbeitrag mit dem Titel “ The Great Public Market Reckoning “ veröffentlicht. Darin argumentierte er, dass die Erzählung, die den Start-up-Hype und die Bewertungen des letzten Jahrzehnts angetrieben hatte, nun zusammenbricht.
Sein Beitrag prallte schnell im Silicon Valley ab. Andere Risikokapitalgeber mischten sich bald mit ihren eigenen Warnungen über die steuerliche Verantwortung ein. Bei einigen Start-ups begannen die Unternehmer, sich vorsichtiger zu verhalten. Travis VanderZanden, Chef des Roller-Start-ups Bird, erklärte, dass sein Unternehmen nun auf Gewinn und nicht auf Wachstum ausgerichtet sei.
Der Cash Burn ist vorbei
Die Schritte weisen unserer Meinung nach alle auf ein neues Experiment hin, das sich im Gründungsland zu verbreiten beginnt. In den letzten zehn Jahren wurden junge Technologieunternehmen durch eine Welle von Risikokapital angeheizt – ein Überschuss an Kapital, das vor allem ein schnelles Wachstum förderte. Aber jetzt beginnen einige Investoren und Start-ups, dieses Mantra zu überdenken und beschwören stattdessen die Gewinnerzielung und die Generierung einer „positiven Einheitsökonomie“ als ihre neuen Prioritäten. Endlich ist die Zeit gekommen.
Der beginnende Wandel wird durch die Stolpersteine einiger hochkarätiger „Einhörner“ vorangetrieben – der Start-ups, die auf den privaten Märkten mit einem Wert von 1 Milliarde US-Dollar und mehr bewertet wurden -, gerade als sie die Börse erreichten. Am sichtbarsten war das Bürovermietungs-Startup WeWork, das im September seinen Vorstandsvorsitzenden dramatisch verdrängt und den Börsengang zurückgezogen hat.
Gleichzeitig stürzten die Aktien des Fitness-Start-ups Peloton und des Online-Kieferorthopädie-Unternehmens SmileDirect Club unmittelbar nach dem Börsengang in die Tiefe. Und auch Uber, Lyft und Slack – die in diesem Jahr ebenfalls an der Börse notiert sind – haben seit Monaten mit fallenden Aktienkursen zu kämpfen. Die glanzlose Performance hat die Frage nach der Startformel des Silicon Valley aufgeworfen, viel Geld auszugeben, um auf Kosten der Gewinne zu wachsen. Und die meisten dieser Unternehmen verlieren unserer Meinung nach wahnsinnig viel Geld und haben kaum Chancen auf eine Erholung. Softbank mit seinem Vision Fund war bereit, dieses Spiel zu spielen, aber die öffentlichen Marktinvestoren schienen es einfach nicht zu wollen.
Wall Street-Realitätscheck
Viele dieser unserer Meinung nach hoch geschätzten Unternehmen sind auf die Wall Street gestoßen, wo sie die Rentabilität in Frage stellen oder uns daran erinnern, dass sie wichtig ist. Wir von Calvin – Farel erwarten nun einen „Welleneffekt“ auf die Bewertungen privater Start-ups, der höchstwahrscheinlich bei den größten, wertvollsten Unternehmen beginnen und auf die kleineren, jüngeren Unternehmen übergreifen wird.
Für Start-ups und Investoren, die an berauschende Zeiten und große Ausgaben gewöhnt waren, bedeutet dies, dass es Zeit für eine Pause sein könnte. Bei Eniac Ventures, einem Unternehmen aus New York und San Francisco, haben die Partner kürzlich ihre Unternehmen durchkämmt und die „Bruttomargen“ – ein Maß für die Rentabilität – für jede ihrer Investitionen ermittelt.
Es scheint, dass Risikokapitalgeber im Allgemeinen die Unternehmer in zukünftigen Meetings zu weitaus detaillierteren Finanzmodellen drängen werden, auch wenn die Unternehmen noch sehr jung sind.
Technologie-Start-ups haben nach unserer Erfahrung schon lange verschiedene Zyklen von Angst und Abscheu durchlaufen. Als die Rezession 2008 begann, berief Sequoia Capital, eine der bekanntesten Venture-Firmen, ein Massenmeeting mit ihren Start-ups ein und präsentierte ein Slide-Deck mit dem Titel „R.I.P. Good Times“, das eine Grafik einer „Todesspirale“ und einen Totenkopf zeigte. Die Veranstaltung sollte die Start-Ups schockieren, um die Kosten zu senken, um den Abschwung zu überstehen. Sequoia’s Präsentation wurde zu dieser Zeit schnell zum Gesprächsthema im Silicon Valley, das nicht so tief in den Wirtschaftsdschungel fiel wie andere Teile der USA. Wieder andere Alarme über den Zustand der Start-Up-Wirtschaft stießen auf taube Ohren. Auch der Risikokapitalgeber Jim Breyer, ein früher Facebook-Investor, sagte 2016 „Blut im Wasser“ für die Einhörner voraus.
Aber das Geld, wie wir gesehen haben, strömte weiter in technische Start-ups von ausländischen Investoren, Private-Equity-Firmen, Unternehmen und Softbank’s gigantischem Vision Fund, der mit über 100 Milliarden US-Dollar ausgestattet ist, die den Gründern erlaubten, höhere Bewertungen zu erzielen und den Börsengang zu verzögern. Bis Ende 2018 hatten die Start-ups in den USA einen Rekord von 131 Milliarden US-Dollar an Risikokapital aufgebracht und damit den Betrag, der während des Dot-Com-Booms der späten 1990er Jahre gesammelt wurde, laut Pitchbook von der National Venture Capital Association, übertroffen.
Eine Wiederbelebung
Das Klagen über hohe Bewertungen ist natürlich ein langjähriger Zeitvertreib unter den Risikokapitalgebern, denn die meisten ziehen es vor, ihr Geld in preisgünstige Start-ups zu investieren, statt in teure – auch wir. In diesem Jahr werden die Warnmeldungen unserer Meinung nach wieder aufgefrischt – sowohl für die Start-Up-Wirtschaft als auch für die Börse. Ausgehend von diesen Fakten und der im letzten Monat aufgekommenen Kritik von WeWork, fanden die jüngsten Gründungsfinanzierungen bereits zu niedrigeren Bewertungen und mit strengeren Konditionen statt, als die Start-up-Unternehmen und Unternehmer gehofft hatten.
Was wir von Calvin – Farel uns am Ende wünschen, ist ein bisschen mehr Rationalität, und wir sind hoffnungsvoll, dass wir das erreichen.
