Erinnern Sie sich an 1929 und die Finanzkrise von 2008 / 2009 – die Ursache jeder kommenden Finanzkrise ist wieder da


Es ist noch nicht vollständig erkannt worden, dass der Tod von Ruth Bader Gindsburg (RBG) die Wahrscheinlichkeit einer US-zentrischen Finanzkrise in diesem Herbst deutlich erhöht. Die anhaltende Duldsamkeit der Kreditgeber und Anleihekuratoren, der Regelverzicht und der ausdrückliche Glaube an weitere fiskalische Anreize hingen von der Annahme ab, dass der Kongress für jede Vereinbarung und Verhandlung zwischen den Parteien offen sein würde.

Aber die Möglichkeit jeder Art von Vereinbarung wurde durch den Zorn der Demokraten auf Präsident Donald Trump beschädigt, der darauf bestand, dass der Nachfolger der RBG vor der Wahl ernannt werden müsse.

Die Plädoyers des US-Notenbankchefs Jay Powell für mehr fiskalische Unterstützung scheinen nicht den Trick gebracht zu haben, die Kongressabgeordneten auf die Dringlichkeit einer Einigung über zusätzliche fiskalische Anreize zu konzentrieren. Alles, was in Washington jetzt zählt, ist der Kampf um die Nachfolge der RBG.

Aber es gibt ganze Wirtschaftszweige, insbesondere Fluggesellschaften, die bereits mehr als 5 Milliarden Dollar an staatlicher Unterstützung erhalten haben, Hotels und „Core Retail“ (Einkaufszentren), deren Einnahmen stark unter dem Scheitern des ersten fiskalischen Stimulus der Bundesregierung und der Angst der Verbraucher vor einer Covid-19-Infektion gelitten haben. Jeder dieser Industriezweige wurde durch zuvor „Investment-Grade“-Tranchen von Verbriefungen unterstützt, die in großem Umfang in Verzug geraten sind.

Die einzige Möglichkeit, den Kongress dazu zu bewegen, vor Januar oder Februar über größere neue Konjunkturanreize zu entscheiden, wird eine Finanzkrise sein. In der Regel werden diese durch den Zusammenbruch eines großen Finanzinstituts oder die plötzliche, tiefe Neubewertung einer ganzen Klasse von Wertpapieren ausgelöst. Die Großbanken sind heute weitaus risikoscheuer und besser kapitalisiert als in der vergangenen Krise, und die Wohnungswirtschaft profitiert von dem Refinanzierungsboom, der durch die Lockerung der Fed ermöglicht wurde.

Seit der Lehman-Krise ist das Risiko aus den Bankbilanzen in die Verbriefungsmärkte verlagert worden. Aus diesem Grund halten wir es für wahrscheinlicher, dass die kommende Finanzkrise durch die Ablehnung einiger weniger Wertpapierklassen durch den Markt ausgelöst wird.

Etwas Ähnliches geschah 1929 mit dem Zusammenbruch der pyramidenförmigen Wertpapierholdinggesellschaften. Um also den Punkt der Verwundbarkeit auf den US-Finanzmärkten zu finden, müssen wir unseres Erachtens nach den rechtlich am wenigsten flexiblen Kreditpapieren suchen, die am schnellsten von einem niedrigen Risiko zu einem sichtbaren Zahlungsausfall führen können.

Das wären unserer Meinung nach die Commercial Mortgage-Backed Securities (CMBS), insbesondere diejenigen, die zwischen 2012 und 2017 auf den Markt gebracht wurden.

Da sie meist nicht in Bankbilanzen gehalten werden, gibt es keine Bank, die sich z.B. dafür entscheiden kann, ihre Kapital- und Zinszahlungen über einen längeren Zeitraum zu amortisieren. Im Gegensatz zu fast allen besicherten Kreditverpflichtungen kann die CMBS keinen Ersatz für Sicherheiten bieten. Das heißt, Sie können nicht einige wenige notleidende Vermögenswerte in die eigene Bilanz des Sponsors verschieben und sie durch leistungsstarke Vermögenswerte ersetzen, die dem CMBS-Sicherheitenpool hinzugefügt werden können.
Ein CMBS-Manager hält in der Regel kleine Geldbeträge, die für die Wartung oder den Ersatz notwendiger Geräte oder Einrichtungsgegenstände in gemeinsam genutzten Bereichen bestimmt sind. Diese „FF&E“-Pools belaufen sich in der Regel auf etwa drei Monate angenommener Mieteinnahmen.

Seit der Covid-bezogenen Wirtschaftskrise im März haben die Treuhänder für viele CMBS-Anleihen, die durch in Schwierigkeiten geratene Immobilien besichert sind, die Verwendung von FF&E-Konten ermöglicht, um genügend Kapital und Zinsen zu zahlen, damit die CMBS-Sicherheiten nicht in Zahlungsausfälle geraten. Aber diese drei Monate an Bargeld sind in vielen Fällen aufgebraucht, insbesondere für Hotels und Einkaufszentren.

In den ersten Septemberwochen hat die Anzahl der CMBS, die in den „Spezialservice“ gehen, eine Art formale Vorgaben, rapide zugenommen. Dieser Prozess wird sich unserer Meinung nach jetzt rasch beschleunigen, was mit dem Nominierungskampf des Obersten Gerichtshofs und den laufenden Wahlen einhergeht.

In den unruhigsten CMBS-Strukturen springen die Triple-A-Tranchen nun auf BB herunter. Das ist die Art von Überraschung, die wir 2007-2008 erlebt haben, als sich die letzte Finanzkrise beschleunigte.
Jetzt wollen selbst deregulierende Konservative, wie wir wissen, die Sicherungsmechanismen an der Wall Street einschränken. Das liegt daran, dass sie auf einer Irreführung der Wahrheit beruht, die einer Täuschung gleichkommt.

Zu den leichtesten Zielen in der Folge werden wieder die großen Kreditrating-Agenturen gehören.
Die Ratings, die die Agenturen den CMBS vergaben, waren lediglich ein Marketinginstrument für den Verkauf von Wertpapieren. Sie sollten nicht die Farbe der unabhängigen Meinungsfreiheit haben.
Zumindest sollten die Agenturen genauso behandelt werden wie die Research-Abteilungen von Wertpapierfirmen.

In den USA würde das bedeuten, von der Finra, der Selbstregulierungsorganisation der Broker-Dealer, reguliert zu werden. Das wäre viel teurer als ihre derzeitigen freundlichen Gespräche mit der SEC. Und die Rating-Agenturen sollten unserer Meinung nach gezwungen werden, eine direktere zivilrechtliche Haftung für Falschdarstellungen möglicher Risiken zu übernehmen.