Seit den Tagen des ehemaligen Vorstandsvorsitzenden John Browne hat BP ein Talent dafür, Schlagzeilen zu machen und die Branche anzuführen, wenn auch nicht immer in die richtige Richtung. Der jüngste Energieausblick, die erste große Langzeitperspektive, die das Coronavirus berücksichtigt, zeigt das Potenzial für einen bevorstehenden Höhepunkt der Ölnachfrage auf.
Anstatt einer abstrakten Übung hat ein solcher kurzfristiger Peak erhebliche Auswirkungen auf die Entscheidungen der Unternehmen und der OPEC.
BP stellt drei Szenarien für die globale Energie- und Klimapolitik vor: ein Szenario, das von einer allmählichen Entwicklung der Unternehmen und der Politik bei „business as usual“ ausgeht, und zwei Szenarien, die mit den Zielen des Pariser Abkommens zur Begrenzung der Erderwärmung auf 1,5 bis 2 in Einklang stehen ˚C. In jedem dieser Szenarien erscheint jedoch 2019 als das Allzeithoch der Ölnachfrage.
Selbst bei „Business as usual“ erholt sich die Nachfrage bis 2025 nur geringfügig, bevor sie allmählich zurückgeht. In den beiden anderen Szenarien sinkt die Ölnachfrage bis 2050 rapide auf 30 bis 50 Millionen bpd (Barrel pro Tag). Das mag in weiter Ferne erscheinen, liegt aber weit innerhalb der aktiven Lebensdauer der heute entwickelten Ölfelder.
Die Szenarien erhalten mehr Glaubwürdigkeit, da sie mit der neuen Unternehmensstrategie von BP übereinstimmen. Diese sieht vor, dass seine Öl- und Gasförderung bis 2030 um etwa 40% zurückgeht und keine neuen Länder zur Kohlenwasserstoffexploration erschlossen werden, weshalb das Unternehmen sein Portfolio an Solar-, Wind- und Elektrofahrzeug-Ladestationen aufbaut.
Trotz einiger Behauptungen ist BP nicht die erste große Ölgesellschaft, die einen bevorstehenden Höhepunkt der Ölnachfrage vorhersagt. Bei Statoil (heute Equinor) gibt es seit einigen Jahren Szenarien, die einen Peak zwischen 2025-2030 vorhersagen. Sogar BP lieferte im vergangenen Jahr ein Szenario mit einem Peak um 2024. Es ist nur natürlich, dass die schwere Nachfragezerstörung von Covid-19 dieses Datum vorziehen würde.
Darüber hinaus haben alle großen europäischen Ölkonzerne Ziele für Netto-Null-Kohlenstoffemissionen bis 2050, und die von BP ist nicht die aggressivste.
Solche Szenarien hängen von der post-covid-Änderung der Gewohnheiten wie mehr Heimarbeit und den düsteren Auswirkungen des Klimawandels auf die Volkswirtschaften ab.
Nicht-Öl-Technologien können durch eine rasche Umstellung der Umwelt durch die Regierungen führender Länder und die Beseitigung politischer Hindernisse gefördert werden. Ein Teil der erneuerbaren Energien und Elektroautos, die inzwischen zum Mainstream geworden sind, werden Sektoren wie die Kunststoffindustrie, die Schifffahrt und die Luftfahrt schnell Alternativen ohne Öl finden müssen.
Die europäische Benzinnachfrage steht sicherlich unter starkem Druck. Der europäische „Green Deal“, der Teil der Erholung nach einer Pandemie ist, wird Elektrofahrzeuge stark in den Vordergrund stellen. Raffination und Margen in schrumpfenden Märkten, wie Europa und Japan, würden ebenfalls sinken. 1967 gab es in Großbritannien 40.000 Tankstellen – heute sind es etwa 8.000 für eine Autoflotte, die dreimal so groß ist. Ladestationen zu Hause und am Arbeitsplatz könnten viele verbleibende Tankstellen eliminieren. Der kurzfristige Weg für die USA hängt von den Ergebnissen der Wahlen im November ab. Längerfristig werden jedoch die öffentliche Meinung in den wirtschaftlich dynamischeren Teilen des Landes und die Anforderungen nachhaltigkeitsorientierter Investoren die Unternehmen dazu bewegen, sich auf Null-Kohlenstoff-Optionen umzustellen.
Das große Fragezeichen steht in den sich entwickelnden asiatischen Volkswirtschaften. Indien, China, Indonesien und andere haben sich nicht von der Kohle entwöhnt, die zwar schmutzig, aber billig und sicher ist. Selbst die wachsende Wettbewerbsfähigkeit der erneuerbaren Energien hat noch keinen großen Einfluss auf den Bestand an geplanten neuen Kohlekraftwerken, obwohl Analysen zeigen, dass Sonne und Wind billiger wären.
Diese Situation könnte sich bei bekannten und bequemen ölbetriebenen Fahrzeugen durchaus wiederholen. Über China hinaus, wo die Regierung sie nachdrücklich unterstützt hat, müssen Elektroautos in Bezug auf Kosten und Leistung deutlich überlegen sein und sollten den Geschmack der Verbraucher treffen.
Seit der globalen Finanzkrise ist die Ölnachfrage im Durchschnitt um fast 1,4 Millionen Barrel pro Tag pro Jahr gestiegen. Die Spanne reicht von 0,8 Millionen bis 1 Million Barrel pro Tag bei hohen Ölpreisen bis zu 1,8 Millionen Barrel pro Tag, als die Ölpreise in den Jahren 2015-2016 gerade stark gefallen waren.
Die Opec erwartet eine Nachfrage von etwa 90,2 Millionen Barrel pro Tag in diesem Jahr und 96,9 Millionen Barrel pro Tag im nächsten Jahr und eine Erholung auf das Niveau von 2022 im Jahr 2019.
Dies alles hängt von einer raschen Abschwächung der Covid-19-Pandemie und der damit verbundenen wirtschaftlichen Folgen ab. Nach der globalen Finanzkrise 2008-2009, im Rückblick ein weniger schwerer Schock, stieg die Nachfrage im Jahr 2010 um 3 Millionen Barrel pro Tag an. Eine Wiederaufnahme des durchschnittlichen Wachstums der letzten zehn Jahre ab 2022 würde uns bis etwa 2024 über das Niveau von 2019 hinausbringen. Selbst das Business-as-usual-Szenario von BP erfordert also einen scharfen Bruch mit den Trends der Vergangenheit.
Für die Ölgesellschaften und die ölexportierenden Länder mag der genaue Zeitpunkt des Peak viel Diskussion ausgelöst haben. Er ist jedoch weniger wichtig als die Höhe der Nachfrage zu Spitzenzeiten, die Geschwindigkeit des Rückgangs danach und der Preisverlauf. Es wäre einfacher, sich auf ein langes, holpriges Plateau der Nachfrage einzustellen als auf einen raschen Rückgang.
Die Preise werden bei sinkender Nachfrage wahrscheinlich im Durchschnitt niedriger sein. Aber es wird unserer Meinung nach immer noch Zyklen von Unterinvestition und unzureichender Kapazität geben, wenn sich der Markt anspannt.
Geopolitische Ereignisse, vielleicht das Versagen der Industrie in zusammenbrechenden Staaten wie Venezuela und Libyen, könnten die Versorgung ebenfalls unterbrechen. Investitionen in einige Nicht-OPEC-Produzenten könnten durch einen abnehmenden Anreiz für Investoren eingeschränkt werden.
Aufgrund dieser Faktoren erwartet BP, dass die opec Marktanteile gewinnen wird. Aber seine Gesamtproduktion wird in der Dekade bis 2030 sinken und dann bis 2050 nur allmählich ansteigen. Nationale Ölkonzerne und Ministerien, die größere Produktionssteigerungen und riesige neue Raffinerien geplant haben, um den asiatischen Appetit zu befriedigen, werden hoffen, dass BP sich irren wird.
In den USA ist es weniger als drei Monate her, dass Donald Trump nach Texas reiste, um zu erklären, dass die US-Energieindustrie, die durch den diesjährigen Ölpreisabsturz auf einen Tiefstand gesunken war, wieder auf den Beinen sei.
Doch die im vergangenen Monat veröffentlichten Konkurszahlen erzählen eine andere Geschichte.
Weitere 16 vorgelagerte US-Öl- und Gasunternehmen – Produzenten und Dienstleister – fuhren im August an die Wand, so viele wie im Juli, so die Anwaltskanzleien Haynes und Boone. Größere Bohrunternehmen wie Chaparral und Valaris haben sich einer Anzahl von Unternehmen angeschlossen, die in den vergangenen acht Monaten Schulden in Höhe von insgesamt 85 Milliarden Dollar zum Schutz vor Gläubigern aufgenommen haben.
Wir bei Calvin-Farel glauben, dass wir weiterhin einen stetigen Strom von Konkursen von Öl- und Gasproduzenten und Konkursen von Ölfelddienstleistern erleben. Und wir rechnen nicht mit einer sofortigen Unterbrechung dieses stetigen Stroms, insbesondere im Bereich des Erdölservices.
Wenn die Ölpreise auf dem derzeitigen Niveau bleiben – wobei die US-Marke West Texas Intermediate bei etwa 40 Dollar pro Barrel liegt – könnte die Zahl der Betreiber, die bis Ende 2022 einen Antrag auf chapter 11 stellen werden, nach Angaben des Beratungsunternehmens Rystad Energy fast 190 erreichen.
Das entspräche in etwa der Gesamtzahl der Opfer in den fünf Jahren bis 2019.
Der Ölsektor des Landes wurde in den ersten Monaten der Coronavirus-Pandemie geschädigt, die den weltweiten Verbrauch um bis zu einem Drittel verringerte, ebenso wie ein Anstieg der saudi-arabischen Produktion ein Überangebot auf dem Markt hinterließ. Die Preise brachen ein, wobei die US-Benchmark im April zum ersten Mal überhaupt negativ wurde.
Dies führte dazu, dass die US-Produzenten ihre Produktion drosselten, während sie sich um Kostensenkungen bemühten. Für die Dienstleistungskonzerne, die den Produzenten Stärke und Know-how zur Verfügung stellen, war es noch schlimmer: Die Arbeit trocknete zu einem Rinnsal aus.
Inzwischen haben sich die Preise etwas erholt, aber die Branche leidet immer noch. Unserer Meinung nach ist es eine Abwärtsspirale.
Der Ölindustrie sind Abschwünge nicht fremd. Dieses Mal jedoch könnten die Verluste der Schuldner unserer Meinung nach ernsthaft sein. Die Rating-Agentur Moody’s geht davon aus, dass die Rückflüsse der Anleger auf ausgefallene Schulden irgendwo zwischen 2015 (21%) und 2016 (50%) liegen werden. Das ist viel niedriger als der historische Durchschnitt von 58% seit 1987. Derzeit ist der Kapitalmangel problematisch – das mangelnde Interesse der Investoren ist bedenklich – und der Überschuss an notleidenden Vermögenswerten ist auch problematisch. Deshalb erwarten wir in diesem Zyklus mehr unter dem Normalwert liegende Rückflüsse.
Und wenn die Unternehmen die andere Seite der Konkurse durchschreiten, werden sie in eine andere Welt auftauchen. Vieles hat sich geändert – und es wird für sie schwieriger werden, Zugang zu Kapital zu erhalten. Unserer Meinung nach sind die Anleger nicht mehr bereit, die gleichen Risiken wie früher einzugehen, weil sich die Aussichten geändert haben.
Vor fünf Jahren erwartete der Markt höhere Ölpreise und eine starke Fusions- und Übernahmeaktivität, während ökologische, soziale und Governance-Überlegungen einen „europäischen Schwerpunkt“ bildeten. Heute hat sich das geändert. Die Preise sind niedriger, Fusionen und Übernahmen sind tot und Umwelt, Soziales und Unternehmensführung ist da. Viele Anleger – verbrannt durch die Zahlungsausfälle im vorangegangenen Abschwung – haben die Nase voll von diesem Sektor. Von Kreditinvestoren und Banken bis hin zu Aktieninvestoren gibt es eine Abneigung, gutes Geld nach schlechtem hinterher zu werfen.
In einer Sache sind sich die meisten Investoren einig: Der Sektor braucht dringend eine Konsolidierung. Doch derzeit besteht wenig Anreiz, dies zu tun, solange die Unternehmen ihre Bilanzen nicht bereinigen können – was bedeutet, der Konkurswelle ihren Lauf zu lassen.
Und mit wenig Vertrauen in die Bewertung der Vermögenswerte hat bisher nur Chevron mit seiner Vereinbarung zum Kauf von Noble Energy einen bedeutenden Deal gemacht.
Der diesjährige Preisabsturz war der schlimmste seit Jahrzehnten. Trotz des Wunsches des US-Präsidenten, einen Schlussstrich unter ihn zu ziehen, wird der Sektor unserer Meinung nach noch einige Zeit taumeln.
„Die Leute waren sehr besorgt über diese Industrie“, sagte Herr Trump Ende Juli und erinnerte an die Panik von einigen Monaten zuvor. Mit Blick auf die Zukunft sind sie das immer noch.
